| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年09月30日 08:58 |
作者： |
温天 |
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“当黄金开口时，四周一片寂静”。黄金，在2007年前后被一些学者嘲笑为“黄色金属”的东西，倔强地碾过舆论的大坝，一路高走。此前我斗胆断言黄金和黄金股票的回升。这种信念其实是建立在坚实的基本面分析之上的。
投资需求势如野火
在投资需求方面，ETF升幅最大。从今年前三月的4.5吨上升到二季度的291.3吨。黄金ETF库存总量现为2041.8吨。硬币、徽章、与锭的购买量上升21%至243.1吨。投资组合中的黄金比重仍然不高，因此可以预期资金仍会流向黄金。另外，前几个季度中观察到的工业应用补库存现象仍然存在，特别是电子行业，半导体的销售骤增导致需求增加。
虽然欧洲主权债务问题和美国经济问题不再是热门话题，但是黄金仍然是投资者避险的最佳投资工具。二季度黄金需求大幅度上升，只有珠宝价格微跌（-5%）。尽管美元计价的黄金价格每年以+30%的速度上涨，但是这种需求主要来自于占市场需求份额5%的中国和5%的中东地区，这两个地区的旺盛需求十分吸引人。
供给结构性短缺调整预期
金矿的供应情况仍不容乐观。尽管黄金价格从10年前开始上涨，金矿公司未能比2001年产出更多的黄金。不排除有些季度产量较其他季度为高，比如2010年第二季度年化产出同比高3%，季度产出同比高8%。
供给的增加主要来自于黄金回收，也是对黄金价格最敏感的供给部分。只有价格的持续上升才能促使回收供给的持续增长。
中央银行过去5个季度一直是黄金的净买家。尽管IMF本季度卖出47吨黄金，他们仍然净买入8吨（俄罗斯和菲律宾是主要的买家）。IMF120.2吨即将卖出的库存将在12个月内被消化，并不会对金价产生向下压力。
金矿产能的不足和政府不再供给意味着回收供给是减轻需求压力的单一途径。如上所述，回收供给只会随着金价的上涨而上涨。（从这种逻辑不难发现，金价上涨趋势明显）
行业将现大量并购
虽然远离亚欧市场，但是现在，不仅索罗斯不发新书不开言，埋头掘金；与洛希尔一起的鲍尔森也大买黄金股。自2008年9月洛希尔抢住机会单独设立全球性黄金基金，洛希尔银行的黄金基金已经上涨了71.6%（截至2010年8月），跑赢伦敦富时金矿指数+61.7%，跑赢实物黄金+52.4%。同一时期，一般股票只上涨了4.6%。
由于一些主要黄金公司的增长愈发困难，可以预见该行业将出现大量兼并收购。纽克雷斯特矿业公司对利希尔黄金公司的收购将在本月底结束；Kinross金矿商继收购Red Back后相信会有新的动作。由于金价的上涨和挖掘成本的有效控制，这些黄金公司的资产负债表比较良好，足以具备兼并收购的条件。
除了关注兼并收购以外，我们也发现黄金步入了季节性景气周期（9月至12月），来自印度（雨季后节日）的珠宝购买和发达经济体的圣诞前备货，使我们相信对黄金价格的中短期看法正确。
在中国挂牌的黄金上市公司是市场上的稀有物种，并且一直存在着母公司和关联公司的资产注入预期。我不想评论和预测它们的走势，不过水涨起来了，小船也会走高的。（作者系法国爱德蒙得洛希尔银行中国资产管理业务执行董事总经理）
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