在过去的几年里，随着市场对通货膨胀的担忧、信贷市场的忧虑、经济前景的黯淡，还有最近的主权债务的担忧，黄金价格稳步向上。和五年前相比，现在黄金的价格是以前的三倍。换句话说，以五年前黄金的价格来看的话，黄金还是属于低风险的资产，然而随着金价的上涨，黄金的风险性在增加。

驱动任何资产价格变动的基本因素无外乎该资产的供给和需求的变动。在过去九年里，黄金的矿产金产量一直较为平稳，虽然从2000年到2008年期间有所下降，但是随着金价的暴涨，矿产金产量从2009年开始回升。消费者的首饰金需求方面，则受到金价上涨的抑制，表现平平。非常值得注意的是，黄金的投资需求在过去九年里暴涨了3、4倍之多。

矿产金产量：

首饰金需求：

总投资需求：

矿产商对冲头寸：

从上面的图表可以看出，过去九年里，黄金的消费者和投资者呈现角色转换的变化。主要原因是，由于消费者主要来自印度、中东等发展中国家，因而对价格非常敏感，过高的金价抑制了黄金的消费需求。受到金价上涨预期的影响，金矿生产商也减少了他们的对冲头寸，这样做的直接结果就是减少了市场上的短期供给，同时央行售金大幅减少，从而造成了供需紧张。黄金是金矿生产商的最终产品，金价的上涨必然会刺激矿产金的生产。2009年，矿产金产量出现近十年以来的罕见增长，一举扭转了自2000年以来矿产金产量不断下降的颓势。此外，回收旧金的数量也一飞冲天。

官方售金：

虽然黄金的供给在过去几年少许增加，但是和黄金需求的增加相比，那简直是微不足道了。单是过去3个月里，黄金ETF就增加了近250吨黄金持有量，平均年增幅为1000吨。毫无疑问，黄金投资需求的增加是推升金价的最重要因素，2010年很可能是投资需求超过了制造需求的第一个年头。

回收旧金：

黄金投资需求结构：

根据以上的详细分析，我们认为推升目前金价的最重要因素就是黄金的投资需求，以黄金ETF的买金为代表，每年流入黄金ETF的资金约为400亿美元，再加上实物金投资的资金流入，每年达到600到800亿美元。投资者需要注意的是，这些ETF是直接和金价挂钩的，而且流动性极强，如果金价下跌触发了这些ETF的抛售的话，由此引发的连锁效应将会大大加剧黄金价格的下跌。当然但从另外一个角度来看，任何新的金融体系的冲击将会刺激ETF的资金流入，因而在目前的市场状况下，金价出现快速下跌的可能性很低。

下面我们回到黄金近期的走势上来，昨天国际现货黄金开盘1229.6，最高1250.8，最低1229.2，收盘1244.9，日K线收出略带上引线的大阳线。由于消息面一直对金价保持较强的支撑，昨天金价并未回调就一直震荡走高，到美国盘初扩大涨势，最高涨至1250的前期强阻力位置。从技术上看，虽然金价保持强势，但目前也走到了1250关口的拐点位置，该位置的压力较大，因而昨天日K线收出了一根带长上影线的阳线。从时间周期较短的图表上看，金价需要一定的回调，才能维持涨势并突破上方的强阻力。因而在目前上有强阻力，下方有较多买盘的拐点位置，我们建议客户关注金价在1250的破立，等多空争夺明朗后再行动。

现货黄金日线图：

黄金台——黄金投资者的家园

黄金台  分析师  邹本科

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