黄金台为黄金、白银投资者分析2010年白银市场的前景，为您2010年的投资提供参考。本篇是分析报告的最后一部分。

白银供给预测

由于全球经济正逐步复苏，基本金属的价格上涨正刺激闲置矿山的恢复开采，白银的矿山复苏也不例外，我们预计2010年银矿产量将会继续增加，预计今年将增加470吨，其中阿根廷和墨西哥的产出增加最多。

下面是白银的供给来源图，从图中可以看出，白银的最大来源是基本金属铜、锌等的副产品，约占总产量的46%左右。目前全球主要白银生产商的成本在5美元到10美元/盎司的水平，随着黄金价格的上涨，以及经济活动复苏带动的基本金属产量的增加，还有回收白银的增加，都会刺激白银总体市场供给的增加。而且和黄金相比，白银没有IMF售金的威胁。

白银的供给来源图

政府售银量减少

近几年以来，白银在政府储备中的份额越来越少，2007年全球政府储备了大约减少1314吨，到2008年时又减少961吨。我们预计2009至2010年全球政府的售银量将会继续减少，2009年约为400吨，到2010年将会降至200吨/年。

市场供求平衡

从2003年开始，白银市场的供需平衡状况出现了一个根本性的转变，由原来的供给赤字变为供给盈余。然而，投资需求的增加将会使白银的供给盈余减少。近年来，白银ETF的大量买入填补了白银的需求缺口。预计到2010年，制造需求将会增加3%，增至23320吨，而供应量预计将增长到27473吨，留下剩余部分的4153吨供给过剩。

结论和预测

在金融危机和经济衰退前，白银市场就处于供应过剩，危机之后，虽然白银的供给有所减少，但需求也相应的减少，因而对于改善白银市场的需求缺口没有太大的作用。因此，和黄金市场供需紧张的局面相对比，白银的供给过剩持续存在。如果投资需求进一步疲弱的话，我们将会看到白银价格的下跌将进一步带来抛盘的压力。实际上目前的情况是，ETF的持有量近年一直稳步攀升，仅2009年前9个月，ETF的持仓量就增加了2700吨，这些将吸收超过市场的供给盈余。随着市场对美元贬值、美国国债信用的持续担心，这些都将刺激投资者大量买入白银。

中短期内，我们预计白银的价格将继续整固，并且会进一步创出新低。不过，我们认为，银价的回调将是长线投资者逢低买入的时机，今年银价将会再次冲击2008年的历史高点。

黄金台2010年白银市场展望（二）

新领域的运用

除了传统领域之外，白银在许多新的领域比如医疗、电子、再生能源等领域也有新的应用但总的来说，这些领域白银的需求还比较小，而且受金融危机和经济萧条的影响，这些领域的需求受到比较大的打击。一旦经济复苏步伐加快，这些应用领域的需求会迅速回升。

投资需求

金融危机造成白银供给超过了制造业的需求，因而投资者成为推动白银牛市的最重要因素，ETF基金的出现也刺激了投资需求的增长。全球最早的白银ETF出现在2006年4月，开始时持有白银653吨，到了2009年8月份的时候，达到了顶峰的11112吨。从下面的图表可以看出，白银ETF的持仓量一直稳步增长，表明长线投资者看好未来的白银市场。

大型基金的净多头

在去年下半年至今年初银价的大幅回调中，大型基金的多头持仓量有所回落，但总的来说，一直是持有净多头仓位，只不过持仓量有所变化。和黄金目前的持仓量相比，白银的净多头持仓量相对较少，这也意味着，白银比黄金有更大的上涨潜能。

白银的供给

2008年白银矿山产量上升2.5%，达到了21179吨的历史新高，这是白银产量连续6年上涨，增长最大的国家是玻利维亚、俄罗斯，但美国、加拿大的产量分别下降了11%和19%，另外波兰、瑞典、智利、哈萨克斯坦产量也小幅下降。

然而，玻利维亚、秘鲁、墨西哥、俄罗斯、澳大利亚、土耳其和中国，随着新的银矿投入生产，这几个国家的产银量出现增长。其中玻利维亚的圣克里斯托瓦尔银矿一年内产量就增长430吨。

黄金台2010年白银市场展望（一）

市场回顾

自从2006年3月白银价格站上10美元/盎司的水平以来，白银的价格就像过山车一样，最高时2008年3月份曾涨至21.36，但过了仅仅半年的时间，银价就跌至8.50美元。随着2009年全球经济的复苏，银价受惠于黄金和基本金属的上涨，开始从低位强劲反弹。从未来白银市场的供给和需求来看，未来我们预计银价仍会上涨，但与黄金不同的是，现在黄金已经进入了大牛市，而白银还晚一步。

白银的需求

与黄金不同的是，白银的主要应用是在工业领域，主要的制造需求部门是工业部门、摄影、珠宝首饰制造、以及各种纪念性硬币。尽管2009年头8个月的平均价格只有13.34美元/盎司，和上年同期的17.16美元相比要低很多，但受全球经济低迷的影响，白银的需求却在下滑。整个2009年除了硬币所有其它领域的需求均较为疲软。在2009年白银的制造需求下降了12%，和2005年最高峰的26350吨相比，只有区区的22650吨。但随着全球经济从金融危机的阴影中逐步摆脱出来，我们预计2010年制造需求将逐步复苏，从而提振银价。下面我们再分别分析一下白银在各个领域的需求。

首先看珠宝首饰需求

近年价格的大幅波动和经济衰退促使白银的珠宝需求下降，但是和黄金首饰的需求相比，白银的降幅则要小得多。主要原因是当时黄金的价格接近历史高位，而银价则相对便宜，投资者放弃价格较高的首饰转向价格较低的首饰，从而给银首饰的需求带来提振。我们预计2010年开始，白银的珠宝需求疲弱的局面将会改变，预计2010年与2009年相比需求将增长2%左右。

2000至2009年黄金、白银珠宝需求变化：

其次看工业需求

工业领域是白银应用最多的部门，每年占白银总需求量的43%强，但是工业需求受全球经济的景气程度影响较大。金融危机导致2009年白银的工业需求骤降12%。IMF预计2010年全球经济增长率将达到3%，我们预计2010年白银的工业需求将增长7%。其中印度、中国、美国是需求的大头。

接着看摄影领域需求

摄影领域的需求受技术革新的影响非常大，1999年的时候，白银的摄影需求达到最高峰的7000吨/每年。然而，摄影技术转向数码摄影领域使得白银的需求持续下降。总之，摄影的需求可能还会继续下跌，甚至经济的回升也不能拉动白银的摄影需求，预计明年将继续以10%左右的速度下降。

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黄金台  分析师  邹本科