摘要：
ü 2009年黄金市场的需求结构发生了很大变化，投资性需求成为了黄金市场的主要动力。2010年投资性需求和货币政策是黄金市场的焦点。
ü 未来供给对金价的影响主要集中在金矿产量在长期缓慢下滑的大背景，以及IMF和央行售金在2010年的情况。
ü 传统实金需求在复苏，但对金价的拉动作用有限。2010年仍处于牛市之中的黄金能继续走多远，需关注投资性需求的变动。
ü 借鉴2009年全球各类资产与美元联动加强的情况，或许对其他商品来说不同，但美元将是2010年黄金市场最大的风险。
ü 基于影响因素和技术图形的结论，我们认为国际金价仍将继续创出新高，2010年高点或许位于1300-1350美元之间。
我们即将告别2009年，2000-2009年的10年间，黄金市场焕发出了勃勃生机。黄金在这10年间的表现相当优异。也许很多人认为持有黄金是不值得的，因为它不会产生利息或其他额外的收入。但历史证明，黄金是一种永不变质的资产，它用10年时间证明了其具有良好的投资价值。投资者可以继续考虑在自己的资产组合中配置不多于10%的黄金资产，实物黄金、黄金期货等相关品种。2010年黄金市场将开启新的10年的历程，没有人能够准确预测未来10年全球资本市场将有如何的一番变化，但在过去的10年中信任黄金的人们得到了实实在在的丰厚回报。
2009年的黄金市场一改2008年跌宕起伏的行情，上升趋势明确，市场偏好明显高于过去数年。特别是下半年的黄金市场，上攻凌厉，成交活跃。国际黄金市场投资性需求成为主导金价走势的重要力量，国内黄金期货也在下半年于成交和持仓方面大放异彩。
图1：2009年黄金的相对表现好于传统配置的资产
数据来源：文华财经
图2：国际金价屡创新高
数据来源：WGC
一、行情回顾：2009年黄金价格经历了三段式上升
图3：2009年黄金的三段式行情演绎
图表来源：文华财经
1、2月冲击1000美元——比2008年早了一个月
美国汽车巨头陷入泥潭、奥巴马政府经济刺激方案的不确定性，以及在2月份东欧金融业债务问题的担忧，致使大量的资金通过黄金期货、黄金ETF、现货黄金、金币等多个渠道进入黄金市场——避险、保值、投机充斥着黄金市场。随着恐慌情绪的升温，自1月中旬的启动，一周时间快速拉升100美元，随后国际金价完成在900美元附近的整固后，两周后（2月20日）再次冲上了1000美元的关口。
需要看到的是，金融市场的动荡和经济前景的担忧形成了规模逐渐增大的避险资金规模，推动了金价的走高。今年金价突破1000美元较2008年来的早了一个月的时间。但从金价运行的历史来看，快速的上涨显然超出了市场的预期，于是分歧变大了。
2、3月至8月的盘整——完成了上升三角形的整理
在2月就早早到达1000美元过后，黄金市场分歧加大。当4月中上旬金价在865-900美元区间波动时，市场充斥着大量悲观的声音：“800美元支撑不住“，”黄金牛市即将结束“、”黄金将步基金属2008年走势后尘“……
当投资者在揣摩未来金价走势的时候，美元大幅下挫，通胀预期再起的氛围再次拉高了金价，待其有效突破865-920美元震荡区间后，市场认为金价将“再次”冲击1000美元。历史会重演，但不会简单的重复：今年2月国际金价再次冲到了1000美元；今年6月“再次”冲击1000美元。从时间上来看，今年两次冲击1000美元较去年均早了1个月。去年两次冲击1000美元之间相差121天；今年在过去的半年中两次冲击千点之间相差104天，周期较为接近。综合来看，与去年不同的是，年初的IMF售金、经济复苏预期、通胀预期、美元持续下跌等因素利多黄金，从而资金推高了金价，但随后忽大忽小的通胀预期泡泡，加剧了市场的波动。但通胀预期真的有足够的推动力持续推高金价吗？当市场看多声潮盖过其他声音的时候，992美元成为了阶段性上涨的终曲。
图4: 历史会重演但不会简单重复
数据来源：黄金年鉴
3、9月后的黄金“牛市”——有效突破一飞冲天
9月迎来了金价有效突破1000美元，涨势凌厉，一飞冲天。在今年2月挑战1000美元过后，金价自2月下旬至8月一直处于850美元上方的震荡格局。当完成了366个交易日的周期，在经历了长达近半年的高位震荡走势后，黄金价格完成了蓄势。走出“教科书”式的上升三角形形态过程中，金价先是于8月4日试探性突破了970美元关口，随后在逐步增强的看涨信号的带动下，迎来了新的上升浪。打破震荡格局，一举有效突破1000美元关口。
金价在经历了3-8月长达半年的技术整理，基本面上国际黄金矿上解除套期保值头寸和黄金需求旺季的来临、IMF售金和资金“借”美元对美元形成的打压成为推高金价的主要力量。Barrick和AngloGold Ashanti在三季度解除套期保值头寸占三季度解除对冲头寸的85%。而印度的排灯节、中东地区的开斋节和宰牲节、西方的圣诞节以及中国春节等一系列重要的节日相继到来，珠宝商会在旺季来临前1~2个月提前购入黄金并进行加工。同时美元的借贷成本已经低于日元。由于美元的流动性要远好于日元，在当时的收益率水平上，美元堪称是最好不过的融资货币了。美元LIBOR维持在低位，而美联储又没有在短期内加息的计划，用美元作为其他高收益货币的融资渠道就会继续，而美元也会继续承受巨大的抛压。在上述因素的综合作用和资金的推动，黄金价格有效突破1000美元关口。随后在IMF出售403.3吨黄金计划的提振，和先期售卖200吨黄金给印度央行并小批量售给部分黄金储备的小国的事实，提振资金涌入黄金市场。
