为什么是黄金？

上一篇提及，美国经济正处于康德拉季耶夫经济周期（Kondratieff Wave）的“冬季”阶段，本篇将会阐述“冬季”时期黄金的投资意义。

一、              康德拉季耶夫周期中的股市与黄金

看过（一）的朋友都知道，根据康德拉季耶夫周期理论，美国股市在“春季”与“秋季”的表现优秀，在“夏季”与“冬季”的表现差劲。黄金的周期则刚好相反，在“夏季”与“冬季”的表现尤其优越。下图是1920-1940年美国股市与黄金股票的走势对比图。美国股市以道琼斯工业指数（DJIA）为代表，黄金股则选用20世纪70年代北美最大的黄金生产商Homestake矿业为代表。

1920-1940是上一个康德拉季耶夫周期的“秋冬”两季，以1929年为转折点。1929年之前（秋季），为股市的蜜月期，乐观情绪泛滥，道指疯狂拉升；相对地，homestake矿业则处于相对的低位波动，位于1924年的小高点下方。1929年之后（冬季），股市泡沫破裂，道指暴跌造成约90％的财富蒸发；同期homestake矿业股价从1929年的93起升，至1939年最高见528，10年翻5倍。值得注意的是，1934年1月之前，黄金官价被美国政府固定在20.67美元/盎司，但homestake还是一路上扬。

（蓝线：道琼斯工业指数  橙线：homestake矿业股票）

股市与黄金价值的季节性反比关系，在（图二）中更为明显。1896-2008年的两个康德拉季耶夫周期中，道琼斯工业指数/黄金价格的比率具有清晰的规律性。每逢“夏季”与“冬季”，道指/金价均会出现大规模的暴跌，换言之在这两个阶段内，股票下跌，金价上升。

（道琼斯工业指数/黄金价格与康德拉季耶夫周期）

从康德拉季耶夫周期的角度来看，目前美国经济处于“冬季”阶段，正是黄金的黄金时代。

二、              美国债务

一战与二战，让美国成为世界上最大的债权国，成为世界经济、金融、政治的领导者。时至今日，美国却沦为了世界上最大的债务国。下图为美国总债务与国家收入对比走势。包括从政府到家庭的美国总体债务已经达到48万亿美元，同期的国民收入仅为10万亿美元。问题出现了，将近50万亿美元的负担――例如医疗与劳保，是国民生产总值（GNP）的304％。如何解决这么庞大的经济负担？这的确是一个问题！

三、美元体系是否稳固

在说这个问题之前，先回顾一下历史上货币系统因滥发而崩溃的案例。首先是18世纪欧洲金融家john law，以推行纸币而闻名。他信奉“要繁荣，发纸币”，并为法国组建了该国历史上第一家银行。此后法国纸币滥发成灾，最后纸币的面值超过了全国金属硬币总和的1倍多，被迫折价收回，重新流通金属硬币。第二个例子是美国南北战争时期南部联盟发行的货币Confederate dollar。战争期间南部联盟共发行了1.5亿无黄金担保的Confederate dollar，到战争结束时，南方的通货膨胀达到战前的90倍。虽说Confederate dollar是因为南部联盟的战败而失去效用，但因滥发货币造成的经济问题，是南部联盟溃败的重要原因之一。

现在的美元政策，仿佛看到上述事件的影子。数万亿的救市资金，美联储买入长期国债（用自己印的钞票买回自己发行的债券），这些均是滥发货币的手段。这种手法的目的是解决通货与信贷的萎缩，尽量将康德拉季耶夫“冬季”阶段缩短。从历史的角度看，滥发货币在开始的确效果显著，但到最后都是没有好结果。以美元为基础的世界货币体系能否持续稳固，值得商榷。一旦货币体系出现动荡，黄金的投资前景可想而知。

黄金台 分析师 彭志辉