前言

在过去的第一季度，黄金市场不可谓不波澜壮阔，从2009年1月份至2月20日的大幅上涨，使得国际金价再度见到了1000美元/盎司的高位．但此后市场再度展开了一波下行走势．截止2009年3月31日收盘918.9美元/盎司．国际现货黄金在2009年第一季度共上涨了39.2美元/盎司．或约4.5％．

第一季度，现货黄金的最低＼最高＼开盘＼收盘价分别为801.5＼1006.2＼879.7＼918.9。

第一部分、一季度国际黄金市场基本信息解析

（西汉志黄金投资研究中心——贺东觉）

第一章：美元及美国经济

事实上，自2007年8月中旬次贷危机在美国大规模爆发后，美国经济步入衰退的呼声就从来没有停止过。这是一个不容忽视的事实。随着次贷危机的大规模爆发，这一资本市场的危机终于向全球大规模漫延，成为全球各国都受到极其大影响的金融危机。并向其它行业漫延。波及范围之广，摧毁力度之大为历史罕见，整个全球经济受到了严重的挑战和冲击。

一、美国经济衰退会持续多长时间？

首先我们来了解一下美国历史上曾经出现的几次经济衰退以及其持续的时间。美国历史上前几次经济衰退分别为1929的经济大衰退，一共持续了43个月（1929年8月至1933年3月），1973年和1981分别出现了两次经济衰退，但持续的时间相对较短，都持续了16个月，1990年和2001的两次经济衰退持续的时间更短，都为8个月。

但本次经济衰退已经持续了超过15个月（真正的经济衰退始于2007年12月），并没有明显的见底迹象。这将表明本次经济衰退将是1929年经济大萧条以来持续时间最长的一次经济衰退。其对美国经济的影响将是不可预估的。

二、美国股市

美国股市向来是美国经济的晴雨表，2009年以来，道琼斯工业指数在1、2月份里，均出现了大幅度的下跌。但在3月初（3.6）市场开始出现了大幅度的反弹走势。并且该反弹走势相当激烈。截止上周末（2009-4-3），美国股市共反弹了将近25％（连续反弹四周）该反弹幅度为1933年以来最大的反弹幅度。

同时，根据2月份公布的一张SP500十个行业的相比于2008最低时的对比图显示，SP500在2009年一季度中，除了金融业和主要消费行业外，其它8个行业保持了平均接近10％的增长。这在金融危机的大环境下，是一个不得不引起我们对美国经济实际情况到底如何进行反思的例证。如图：

从这张图中，我们不难看出，现阶段，真正拖累美国经济走向的，是金融行业和主要消费行业。其它行业仍然保持着正常的发展。

附图二：美国历史上的四大熊市

从图2中，我们看到，美国经济发展历史上出现的四大熊市，最严重的为1929年爆发的经济大萧条，其次即为本轮由次贷危机引发的经济衰退。而美国经济是重演1929年的经济大萧条，还是就此打住重回升势，想必这将是诸多经济学家在未来一段时间激烈争论的话题。

三、美元

在过去的一年中，投资者可能都已经习惯了美元贬值，美元熊市的评论。但事实上是不是真的如此呢？我们通过以一这幅图将看出，在过去的一年中，除了美元汇率，并且仅仅只有美元汇率保持了达16.5％的上升幅度。

在这幅图中，列举了过去一年（52周）中，主要的货币、商品、股指以及黄金等的表现（截止09年一季度）。

另一方面，在2009年第一季度中，市场出现了一种极少数情况下发生的事件，美元与黄金同涨、同跌的局面。这是受到全球金融危机冲击下出现的另类事件，美元的上涨，主要来自受金融危机不断加深的影响，全球结算货币的需求量（现金需求）大大增加，而美元是世界上最大的货币体系，这种庞大的货币需求量，刺激了美元的被动升值。

但无可否认的是，美元自1775年以来，其货币价值已经大幅度贬值。与黄金对比，其购买力贬值幅度高达98％。

四、美国的后救市时代(美联储的惊世之举)

在本轮金融危机爆发后，美国通过了历史规模最大的救市计划，这一计划的目的是争取使美国摆脱现在的困境，使其经济发展重新回到正常轨道。但自救市计划公布以来，在实施中也是一波三折，作为美国历史上规模最为庞大的救市计划，在全球范围内似乎并没有过多的投资者看好。这方面暂且不谈，我们谈一下，在2009年第一季度中，美联储做出的一个惊人的决定。

2009年3月18日，美联储在召开利率会议后，宣布维持现有的利率政策不变，当然，这否合了大多数市场分析师的预测，所以人们对此并不惊讶，但是会后的一份声明，激起了整个金融市场的滔天大浪，美联储称，为了促进经济复苏，，将会购入7,500 亿美元房产抵押债券、1,000亿美元房贷机构债券及3,000 亿美元长期国债，总数共11,500 亿美元，届时联储局的总资产将会超过30,000 亿美元，是资产净值405 亿美元的74倍。这种近乎于疯狂的扩张手法，立即引爆了金融市场的避险情绪，美元指数当即大幅下挫，黄金大涨7.5％。为一季度以为所罕见的涨幅。这份声明同时带来的是全球投资者对美元资产信心的流失，因为这意味着美联储将再次全力开动印钞机。

第二章：ETF的黄粱一梦

2009年第一季度，最为风光的黄金投资风向标非全球最大的ETF－SPDR Gold Shares，在后900美元时代，其堪称黄金投资的风向标，因该基金的大举增仓，大大活跃了市场交投气氛，很大程度上影响了黄金市场的投资情绪。在2009年3月份之前，其所做的加仓或者减仓，均能得到市场上超乎寻常的响应，从一个层面来讲，ETF的不断增仓，是促使黄金再次见到1000美元/盎司的一个重要诱因。在此期间，投资者似乎已经对ETF的增持与否变的异常关注，但是在2009年2月20日后，市场在创下1006美元/盎司的历史次高点后，这种局面产生了本质的变化，尽管期间ETF仍然多次加仓，但是并没有促发黄金新一轮的上涨行情。在4月份金价跌破900美元/盎司后，ETF对市场的影响力已经大打折扣。这就像2008年7月中旬市场见到988美元/盎司时，ETF的疯狂加仓一般。或许其可以对市场产生一段时间内的影响，但作为一个全球性的交易市场，任何一个单一的机构，是无法对市场产生长远的影响的。

第三章：原油市场

原油在2009年第一季度上涨了13.6％，但在2009年第一季度中，原油和黄金市场的关联性明显弱化。原油市场的一蹶不振主要来自金融危机导致的全球需求放缓，相比于黄金所具备的货币属性，原油在金融危机中则很难有较好的表现。在目前这种经济环境下，去讨论原油的未来走势显然不合适宜，因为原油价格的决定因素来自市场的需求。但作为与黄金市场一直以来有着较密切关联的品种。仍然有一些东西是需要我们进行关注的。那就是两个品种的价值比率。

下面是一张黄金与原油价格比率的图。在这张图中，我们可以看到，每当两者的比率高于25的时候，该比率都将出现大幅度的下跌。而在2009年一季度中，该比率同样出现了高过25这一均价格比率红线的情况。事实是2009年2月20日以后，黄金大幅下跌最多接受130美元，而同期，原油市场则出现了上涨。

综合评论：由于美国经济中除了金融业和主要消费品行业外，其它多个行业相比于2008年均出现增长，我们对美国经济在本轮金融危机中到底会造成多大的创伤应当保持足够的理性。不亦过分悲观。

而另一方面，随着金融危机在全球的漫延，市场上短期内对美元的需求依然会非常旺盛，这将在一定时间内支撑美元的继续强势，这对黄金而言，是一个非常不利的因素。

同时，原油等关联市场在2009年上半年预计不会有太大的起色，其对黄金形成的支撑作用将被大大的弱化。

第二部分、一季度国际黄金市场技术走势解析

（西汉志黄金专家团队成员——原林）

第一章：第一季度黄金价格走势分析

今年第一季度，国际现货黄金价格总体呈现冲高回落态势。自去年10月底黄金触及681—682美元/盎司后，金价持续反弹走高，今年伊始，黄金从800高开高走，于2月下旬上试去年3月以来高点1005—1006美元/盎司。之后，金价开始了震荡下调整理，至3月底止，最低至883—884美元一线。

     第二章：高位整理下的黄金价格走势预测

     今年一季度的下调整理，是对去年10月以来反弹走势的修正，预期这次调整将呈现中期调整走势，时间将涵盖第二和第三季度，黄金价位有可能有调整至今年初低位800－801美元附近，甚至在恐慌情绪的引领下，可能试探760美元附近。但黄金价格在今年走强的预期不变，预计9月份以后，市场经过充分调整之后，黄金价格将会强劲上升，未来有冲击1220－1330美元/盎司水平。

第三部分、一季度实物黄金投资解析

                                                   （西汉志金店事业部——肖磊）

第一章：未来黄金供需剖析

根据16国央行黄金协议(Central Bank Gold Agreement, CBGA)，CBGA规定在2004年-2009年期间，每年不超过500吨黄金。08年此框架协议内各央行总售金不到400吨，各国相关部门对此非常谨慎，对售金行动采取严格的程序管理。世界黄金协会(WGC)最新公布的数据显示，09年第一季度各国央行总共抛售黄金80吨左右。按此数据，09年的央行售金总量很难超过400吨。但黄金协议今年9月到期，一些没有达到限额的央行是否会按自身需要，趁着黄金价格高企适度提高抛售量，还很难推测。但从历史来看，很多央行大量售金往往出现在黄金价格偏低，为维持主权货币信用，防止黄金价格大幅上涨的时候。这时，一些央行需要抛售黄金来保持主权货币的储备功能。而央行大量售金现象很少出现在黄金价格因客观原因已保持在高位的时候，这个时候基本是主权货币的储备功能得到挑战之即，经济往往处在过热或过冷的状态，增值及避险需求强烈。近期IMF在G20伦敦峰会上提出的403吨售金计划正是危机期间，筹措资金的一种模式，也是IMF等此类国际机构缺少政治、经济执行力，只能用回笼资金来执行后续计划，属于“被逼无奈”型，对市场或多或少会造成影响，但其特殊性及特点决定了此销售将在市场之外进行，对金价的实际影响大部分表现在心里上。

未来经济不确定性增多，有钱不敢乱花的思潮对非生活必须品的消费明显减弱，作为奢侈品的首饰黄金需求在大幅的下降，这一现象至少会持续到2010年上半年。但在高附加值之外的投资需求却在逐渐增加，据世界黄金协会(WGC)公布的数据显示，08年黄金总需求增长了64%，其中大部分需求是以投资型金条、金币这类与市场价格保持基本一致的投资型实物金。据WGC数据显示，08年全球金条和金币需求增长了87%，尤其是在经济表现更加糟糕的欧洲地区，08年第四季度金条和金币需求从上年同期的仅9吨增至114吨，增幅为1170%。黄金衍生品方面的交易量更是创出历史新高，根据相关机构不完全数据统计显示，截至2009年第一季度，全球7大黄金基金持仓总量超过1500吨。包括上海黄金交易所在内的全球主要黄金集散场所的黄金交易量均保持在历史高位。

在实物金消费方面，新兴黄金市场扮演了重要角色，2008年中国黄金消费量达到400吨，仅次于印度，比去年增加了68吨。由于民族习惯的原因，印度依然是2009年第二季度乃至全年的黄金消费主体，较去年660吨的黄金消费，2009年印度仍能够保持世界实物黄金消费第一的位置。作为工艺性附加值比较高的首饰金，黄金价格的变化对其消费量的影响很有限，2009年第一季度正是中国春节黄金首饰消费旺季，按照国内各商场的销售量粗略估算，第一季度中国黄首饰消费量应超过80吨，占全年黄金首饰金消费量的很大比重。由于2009年第一季度黄金价格整体在900美元每盎司以上，紧随国际黄金价格的投资型金条等产品受到很大影响，抛向市场的金条反而增多，包括西汉志（北京）国际黄金有限公司金店、中金黄金公司金店等的回购量创出新高。整体来讲，实物金消费呈现出中国、巴西等发展中国家潜力加大，印度、阿拉伯等地出现下降趋势，其他国家及重要黄金消费地区保持稳定，并随黄金价格的波动有增有减，流动性保持在较高水平。

世界黄金协会公布，08年全球黄金需求量增加4%至3569吨，其中中国黄金需求量达395.6吨，按年增长21%，增长明显高于其他主要黄金需求国家和地区。

黄金除了在首饰及传统医疗行业的用途外，在电子工业、化学工业、航天工业上的用途日趋增多，这些需求已占到除首饰金消费之外的75%以上。并且随着科技及航天工业的发展，黄金在这方面的消费会不断增多，甚至如航天等某些领域对黄金的消费是一次性的，即用完将消失，不在得到重复利用。

自01年以来，黄金产量因缺乏探勘而大幅下降。据中国黄金协会统计，2009年1月，全国共生产黄金20.169吨，与去年同期相比，产金量减少0.207吨，同比下降1.02%。作为蝉联世界黄金产量首位的中国黄金产量也出现维稳或下降可能。08年世界黄金产量约2700吨，中国黄金产量约280吨，在旧金、散金等再生金供应有限的前提下，世界黄金供需依然存在。国际社会对黄金的态度似乎更加的慎重，克林姆林宫资深经济副官Ark ady Dvorkovich指出，俄罗斯支持国际货币基金会(IMF)的特别提款权(SDR)纳入卢布、人民币及黄金。SDR是在1969年由IMF所创设，为一种国际储备资产。Dvorkovich称“我们亦可以在此体系中考虑扩大使用黄金及外汇储备。”与Ark ady Dvorkovich有相同意见的还有中国央行周小川等。

第二章：2009年第一季度回顾，第二季度预测

2009年第一季度国际黄金价格以879.7美元每盎司开盘，季度最高价格为1006.2美元每盎司，季度最低价格为801.5美元每盎司，季度收盘价为918.90美元每盎司，较2008年第四季度上涨了4.4%。国内主要合约沪金0906，2009年第一季度开盘价为191.03元每克，季度高价为217.84元每克，季度最低价格为176.00元每克，季度收盘价202.49元每克，涨幅为7.02%。

上图为2001年至2009年第一、二季度国际黄金价格收盘价对比，黄色部分为笔者对刚刚步入，还未结束的2009年第二季度国际黄金收盘价的预测（850—950美元每盎司之间）。

从2001年开始，每年的第一季度黄金价格走势在全年走势当中显得至关重要，似乎影响到机构及个人投资者对近半年或一年价格的粗略估算，以做出长线投资的架构及风险应对策略。从历史走势来看，2001年—2009年第一季度黄金价格趋于稳步上升的态势，跟全年黄金价格走势基本保持一致，并且在这八年当中，第二季度收盘价高于第一季度收盘价的年数为6年，第二季度收盘价格低于第一季度收盘价的年数为2年，据此预测，2009年第二季度收盘价高于第一季度收盘价（918美元每盎司）的可能性为75%。

对于中长线实物金投资者来说，季度价格走势往往是实现既定目标，分散投资风险，了结实际获利，制定未来投资计划等的重要信息。