内容简要

天然橡胶历经两个多月的盘整后最终选择向上突破。本月东京胶先抑后扬，日胶指数月K线图以一根带长下影线的中阳线收报，国内沪胶指数同样探低回升。前期受欧洲、美国以及日本等汽车消费大国汽车销售急剧下滑打压，天胶承受巨大压力促使天胶进入调整，最终沪胶指数在60日均线附近企稳，并借助东南亚以及云南部分地区出现严重旱情以及以中国为代表的新兴发展中国家对天胶强劲需求助推天胶价格突破震荡区间。

宏观基本面依然不容乐观，美国经济数据略微好转减轻了市场对未来经济下滑的担忧。美联储实行适度宽松货币政策等同于向市场注入流动性，市场对未来通膨预期越来越强烈。以此同时，国内宏观经济景气度开始逐渐回升，汽车行业受国家政策影响呈现跨越性发展，中国2月份良好的汽车产销数据带动国内轮胎开工率回升，从而带动天然橡胶需求复苏。

笔者认为，近期市场围绕主产胶国加大天然橡胶产业保护，有效地缓解市场天胶供过于求的局面，东南亚地区供应偏紧以及国际油价稳步回升推动天胶价格回暖，同时，以中国为代表的新兴发展中国家汽车消费迅猛发展，轮胎企业开工率增加，企业对未来通货膨胀预期加大库存采购力度等因素助推天胶反弹。技术上，天然橡胶经过近2个多月的蓄势整理并突破盘整区间上沿，日胶指数突破150日圆关口，但近期由于期价上涨过于迅猛导致技术卖盘抛压，短期料延续调整，若沪胶指数有效站稳14000关口，则后市仍可看高16000，否则，期价料重回区间震荡。

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一、行情回顾：

3月上旬，沪胶期货小幅冲高，但在空头卖压以及均线系统双重压制下下震荡回落，期价运行到12000一线受60日均线支撑企稳，随后在国际原油价格带动下RU907合约连续拉两个涨停，但期价在14000上方受空头力量顽强阻击，随后下探到13500一线受买盘推动逐步企稳，目前价格运行于13500—14000，等待新的消息进一步指引。

东京工业品交易所日胶指数本月上涨逾10.55%。在东南亚现货紧缺以及沪胶带动下日胶指数突破150日圆关口，TOCOM基金近期空翻多，截止3月26日，基金净多560手，本月日胶突破150日圆关口，暗示后市上涨可能性较大。但由于上涨速度过快，短期料有调整需求，后市依然有望重拾上涨。

二、基本面因素分析：

（一）、宏观经济状况

美联储定量宽松货币政策助推市场对通膨预期。3月18日，美联储启动1.2万亿美元的资产购买计划，其中3000亿购买美国国债，7500亿购买房地产抵押债券。而且美联储在公开声明中强调，将动用所有可以获取的工具来促进经济复苏和保持物价稳定，美联储定量宽松货币政策实际上是向市场注入流动性，引发市场对未来通货膨胀的担忧，从而推动大宗商品强势反弹。

美国政府出台金融体系改革方案防止金融危机进一步扩散。美国政府26日公布金融体系全面改革方案，旨在对诸如对冲基金之类的金融市场主要参与者实行更严格的监管。这份方案将大幅度地扩大政府对金融体系的监管授权，要求政府对那些一旦倒闭将给整个金融体系构成威胁的大金融机构实行更加严格的监管，并第一次将联邦监管延伸到金融衍生产品和信用违约互换等的交易。美国加强银行业及对冲基金的监管有利于稳定金融体系，防止大规模投机，增强金融体系抗风险能力。

美国2月份预售屋销量出现7个月来的首次增长，这是住房行业传出的又一积极信号，不过数据也反映出当月住房价格仍有大幅下滑。美国商务部近期公布，经季节因素调整后，美国2月份单户型住宅销量增长4.7%，折合成年率为337,000套。1月份预售屋销量大幅下降13.2%，折合成年率为322,000套。此前政府公布的初步数据显示，1月份预售屋销量下降10.2%，折合成年率为309,000套。从美国2月份房屋销售量出现回暖表明市场自身抵抗经济衰退力量正逐步加强，市场对于未来经济复苏信心加强。

通过分析可以清晰发现，本轮经济危机爆发的罪魁祸首为美国，美国金融系统以及美元货币体系的崩溃引发实体经济衰退并扩散至全球金融与经济领域，因此，笔者认为，美国金融体系以及美元货币体系的稳定将逐步遏制世界经济衰退，全球经济有望回暖，以原油为代表的大宗商品未来有进一步反弹需求。

（二）、供应状况

前期东南亚以及中国主要天然橡胶生产国纷纷采取政策人为削减天然橡胶供给，造成市场货源紧缺。近期中国国家物资储备局官员表示于4月中旬之前将自国内农场收储5万吨天然橡胶，以支撑因需求疲软而下滑的橡胶价格。由于目前还处于停割期，再加上国储局收储等因素，天然橡胶现货供应出现偏紧局面。此外，印度因持续的严重干旱天气，导致印度国内的天然胶价格开始明显高于海外，印度本国的轮胎企业开始进口泰国、印尼、马来西亚天然胶，也促使天胶现货价格较为坚挺。印度橡胶管理局主席Sajen Peter表示，因天气干旱且作物收成下滑，印度2009财年经修正后的橡胶产量预期从86.1万吨略降至85.9万吨。

    中国海关公布中国2月天然橡胶进口为122,829吨，较2008年同期减少8.6%。2009年1至2月，中国天然橡胶进口总计为182,021吨，较2008年同期下降40.4%。中国1-2月合成橡胶产量总计为379000吨，与去年同期持平，2月合成橡胶产量为185000吨，较去年同期下降3.4%。中国1—2月份天然橡胶进口量下滑一定程度上反应国内供给偏少，货源较为稀少，企业原材料库存较低，一旦企业回补库存必将引起市场货源进一步紧缺，从而推动价格进一步反弹。

（三）需求方面

近期市场在消化欧美日汽车行业悲观的汽车销售数据后，市场热点发生转移，以中国、印度等新兴发展中国家潜在的巨大需求成为主导行情的主要因数。

中国09年2月份汽车生产80.79万辆，同比增长23.08%;销售82.76万辆，同比增长24.72%。其中乘用车生产量为59.13万辆，同比增长25.40%;销售量为60.73万辆，同比增长24.23%。印度汽车销量为83.7万辆，同比增长12.7%；乘用车销售14.5万辆，同比增长15.0%；商用车销售3.1万辆，同比下降31.7%。巴西汽车产量为20.17万辆，环比增长9.2％，连续两个月出现增长；销量为19.94万辆，环比增长1.0％；菲律宾销售汽车9027辆，环比增长2.7%。中国、印度、巴西以及菲律宾等新兴发展中国家良好的汽车产销数据表明天胶潜在需求巨大，需求下滑有望缓解，来自这一方面的潜在利好抵消了欧美日等发达国家汽车业危机所带来的部分负面冲击。

另外，国内出台汽车产业振兴规划等一系列政策加大对汽车行业扶持。其中汽车下乡计划推动带动小排量汽车快速增长。数据显示：2月份，1.6升及以下排量乘用车市场份额明显增加，从1月份的62.85%的占比增长到2月的70.56%。而1-2月份乘用车销量121.79万辆，同比增长5.81%。由于1.6升及以下排量这部分乘用车占据了乘用车七成的市场份额，因此对整个乘用车市场回暖起到了关键作用。具体到车型来看，1.6L以下排量轿车销售59.12万辆，同比增长13.81%。小排量汽车销售增长率高于汽车平均销售水平，对汽车增长率贡献较为显著，政策的实效性得到初步体现。

以此同时，下游轮胎需求逐渐回暖，轮胎行业开工率上升，下游厂商备货积极性提高，橡胶需求迎来新的发展惬机。1-2月轮胎产量较去年同期下降13.7%，至6939万条；2月轮胎产量为3830万条，较去年同期增加4.6%，国内2月份轮胎产量回暖迹象明显。以区域橡胶产业作为分析，作为用胶大省的山东今年自2月份开始，橡胶行业开始复苏，销售收入与去年同期基本持平，50%的企业已经开始满负荷生产。以龙头企业为代表作为分析，风神轮胎2009年1月份开始，工程机械斜胶胎的需求迅速回升，重卡用胎的需求也逐渐恢复，配套客户给予的订单数非常丰富。比如东风汽车(600006,股吧)，往年元月份给公司的订单数一般是4000条/月，而今年增加到1.1万条/月。目前，公司的开工率已经恢复到较高的水平。斜交工程胎达到了100%，处于供不应求的状态。国内汽车产销两旺带动轮胎深加工企业开工率上升，天然橡胶需求出现复苏迹象。

（四）、合成橡胶市场情况

国内顺丁胶市场行情出现回升，顺丁胶主流价格在11800-12700元/吨附近，实盘价格以商谈为主，外盘价格的上扬导致进入国内市场的低价进口胶货源减少，下游终端工厂开工率基本稳定，市场实际需求没有明显改善，买家询盘气氛尚可，市场实际成交多为小批量，接货多为贸易商。

各地市场状况：

华东地区：华东市场顺丁胶行情出现反弹，价格在11800-12700元/吨附近，实际成交价格以商谈为主，市场上买家询盘气氛尚可，下游终端工厂实际需求疲弱的局面没有明显改善，市场交投依然平缓，成交多为贸易商。

华南地区：华南地区顺丁胶行情欲扬先抑，下滑的行情有所扭转，价格在11000-12000元/吨附近，下游终端工厂开工率稳定，终端用户实质性需求疲弱的局面改善有限，买家询盘气氛尚可，市场上成交平缓。

华北地区：华北地区顺丁胶市场价格下跌的局势有所扭转，价格在12600-12800元/吨附近，实盘价格以商谈为主，下游工厂开工率基本稳定，终端用户需求疲软的局面没有明显改善，市场交易气氛较为观望，实际成交气氛依然略淡。

东北地区：东北顺丁胶市场行情下滑，主流价格在12000-12200元/吨附近。买家询盘气氛依然清淡，下游终端用户需求疲软的局面没有明显改善，市场气氛较为观望，成交气氛一般。

近期，上游原油及原料丁二烯价格振荡上涨，对顺丁胶市场产生利好支撑，又顺丁胶外盘市场价格上扬，进入国内市场的低价进口货物减少，低价进口胶对国内市场行情的冲击减弱，部分工厂最近有检修计划等，对国内市场现货资源的供应有所影响，市场上买家询盘气氛尚可，但下游终端工厂实际需求没有明显改善，成交多为贸易商，预计顺丁胶行情短期内将有所回升。

（五）、原油价格的影响

近期美国联邦储备委员会表示，将收购至多3,000亿美元长期美国国债，并将旨在降低抵押贷款利率的贷款项目规模进一步提高7,500亿美元；这显然表明，Fed官员为抵御经济衰退为市场注入流动性，借此阻止经济进一步衰退。美联储购买美国国债引发市场抛售美元，以原油为代表的大宗商品迅速飙升，国际原油一路上冲至每桶50美元上方，CFTC基金表现为净多头寸，基金持净多头寸也表明基金对未来国际原油价格上涨持乐观态度，整个化工商品受原油带动全面回暖。

三、期现市场因素分析

１、现货市场

3月份，东南亚现货价格呈现普涨现象； 印尼胶受到来自中国以及印度等国买盘推动飙升至1400美元，但因印尼公众假期，鲜有卖盘。印度胶继续上扬，烟片达到158.37美元；马胶、泰胶报价均在1560美元以上。国内两大垦区国产橡胶价格略微下调，中橡网国标-5号胶成交价格在14000元/吨上下，成交量较今年1、2月份有显著提升。

２、天然橡胶库存状况

库存方面，日本橡胶贸易协会公布的最新数据显示，日本橡胶贸易协会近期公布的数据显示，截至3月10日，日本天然橡胶库存总计为10,086吨，低于2月28日的10,862吨。天然乳胶库存总计为454吨，高于2月28日的447吨。截至3月10日合成橡胶库存总计为1,911吨，低于2月28日的2,071吨。

上海期货交易所公布的橡胶库存周报显示，截至3月28日沪胶库存为56673吨，较2月底的64240万吨减少7567吨。

四、行情展望

综上所述，笔者认为，近期市场围绕主产胶国加大天然橡胶产业保护，有效地缓解市场天胶供过于求的局面，东南亚地区供应偏紧以及国际油价稳步回升推动天胶价格回暖，同时，以中国为代表的新兴发展中国家汽车消费迅猛发展，轮胎企业开工率增加，企业对未来通货膨胀预期加大库存采购力度等因素助推天胶反弹。技术上，天然橡胶经过近2个多月的蓄势整理并突破盘整区间上沿，日胶指数突破150日圆关口，但近期由于期价上涨过于迅猛导致技术卖盘抛压，短期料延续调整，若沪胶指数有效站稳14000关口，则后市仍可看高16000，否则，期价料重回区间震荡。

可能的变数

1．东南亚以及中国主产胶地区天气情况

2．国内轮胎出口退税是否调整

3．东南亚以及中国天胶收储状况

中瑞金融：天涯

                                                       TEL：4008-878766

2009.3.30