高赛尔研究中心 方静

2008年过去了，但动荡却并没有与之一起烟消云散。相反，2009，乃至此后3—5年内，我们却面临一个更加动荡不安的世界，无论是现实世界还是金融市场。当此之际，人们不禁想起那句“乱世买黄金”的谚语。与此同时，着眼于长远的资金开始缓慢而有序地流进黄金市场，这是正在世界上发生的事情。

不过，国内却有所不同。近期，出现了一波黄金的回购潮。人们似乎认为黄金将和其他商品一样结束其延续了近10年的慢牛行情，而不愿正视当前世界正在发生的情况。那么，未来黄金会继续其牛市步伐吗？对此，我们深信不疑。

黄金ETF，新崛起的主导力量

从表面上看，黄金这波始自2008年10月28日680美元的上涨一直受到避险情绪的推动——无论是政府救市措施不当或者低于预期，还是大机构财报的糟糕或者倒闭，都令如惊弓之鸟的投资者想到了黄金，进而推动了金价的上涨。尤其是2009年1月23日这波跨越“牛熊分水岭”870美元的上涨，最直接的因素就是受到资金逃离英国和欧元区的推动。

不过，如果我们抛开时不时令投资者情绪大幅波动的恐慌事件，而专注于其背后的推动力量，我们会惊奇地发现理性的大机构正在稳健而有序地买进黄金。

四大黄金ETF，尤其是全球最大的黄金ETF SPDR? Gold Shares一直以来都在稳步买进，鲜有减仓卖出，即使是在上一波金价从930美元大幅下跌至980美元之际，其依然保持着较高仓位。进入2009年以来，这种趋势更加明显。截至2009年2月9日，全球四大黄金ETF共计持有黄金1052.64吨，其中，持有量最大的ETF SPDR? Gold Shares持有881.87吨黄金，分别较国内春节前增仓38.78吨、38.28吨。在这继续大踏步增仓的6个交易日中，国际金价一直是徘徊于890—930美元之间，市场也是一片看空之声，但这似乎丝毫没有动摇ETF买进的决心。对此，我们认为要么是由于大量资金涌入ETF基金中导致其被动买入，要么是其“志在高远”，而根本不在乎短期微小的波动。结合ETF充满理性而专业的背景来看，后者的可能性更高。

不仅如此，随着ETF黄金持有量的逐渐升高，其对金价的影响也越来越大。就目前四大黄金ETF持仓量来看，已经占了全球黄金年供需量的三分之一左右。若未来越来越多的资金涌入ETF而间接持有黄金的话，黄金ETF对金价上行的影响将逐渐成为主导金价的因素之一。因此，单就ETF这个因素来看，我们和ETF基金一道一起看好未来长期金价走势。

通缩通胀一水之间

当前全球投资者、媒体都在谈论着通货紧缩，经济衰退，一如2008年7月以前全世界都在谈论着通货膨胀一样。不过，似乎投资者总是晚一步，而通胀和通缩之间“轻快的步伐”又是那么的令人难以跟随。当然，若投资者具有一定预见性的话，或许将不会那么被动。

毫无疑问，当前世界的经济问题是通货紧缩。然而，如果我们愿意稍微把目光投远一点的话，我们会发现潜在通胀和当前的通缩一样严重。

首先，在2009年前2个季度世界经济依旧处于下行之际，大宗商品价格却开始呈现止跌企稳迹象——基本金属已经跃跃欲试，油价远月合约更是较近月合约大幅升水（表明市场对于远期油价的看好）。如果全球经济如大多数经济学家和机构预测一样于2季度见底的话，那么，受到基本面支撑的大宗商品将出现下跌以来最大一轮反弹，尤其是油价，70—80美元区间是“人心所向”，甚至不排除会再次出现100美元的油价。试想，此时世界可能铺天盖地的言论又回到关注通胀上面来，而黄金无疑是对抗通胀最佳的保值手段。

其次，当前各国政府为了解决眼前危机，不惜牺牲长期利益。美国、日本利率接近零，而英国正在跟进（其基准利率为1%），欧洲央行暗示未来也将进一步降息。不光如此，各国政府为了刺激经济还宣布数额庞大的经济刺激计划。目前来看，主要经济体宣布的救市计划和经济刺激方案向市场注入资金不下10万亿美元！众所周知，资金如同洪水，易放难收。若在未来经济逐渐复苏之际没有有效收回今日注入经济中的流动性的话，那么，通胀这个“魔鬼”又将再次肆虐人间。最坏的情况是滞涨，这种情况正是黄金上一轮大牛市（1971—1981年）上涨超过20倍的宏观环境。

因此，从未来潜在通胀角度来看，也是支持黄金上行的。或许，正是看到了这一点，黄金ETF及其背后的客户才不断买进黄金以规避当前以及未来的风险，为自己的财富上了一个“保险”。从这一点来看，当前国内回购浪潮中卖出金条的投资者恐怕到时要么追悔莫及，要么用更高的价格买回来。让我们拭目以待。