深系本土创投将面临严峻竞争 前行路在脚下 SRC-1 2012年03月27日 14:05 李彤 　　上世纪90年代末，互联网的兴起把美国风险投资的理念带到了中国，并在政府表示筹备创业板的利好刺激下，国内北京、上海、深圳等地开始了创业投资的尝试，一批深圳本土创投在对创业板的期待中诞生。尽管面临资本市场体系缺陷的困扰、创业板筹备的搁置以及新世纪初长达5年市场低迷的困局，深圳创业投资仍然顽强生存，坚持探索，并在股权分置改革完成、中小板、创业板设立之后迎来了创业投资的春天。先行一步使得深圳成为本土创业投资的一块热土，深系本土创投成为国内创业行业一支具有鲜明特色的主力军。然而，随着中国私募股权投资市场的发展，深系本土创投将面临严峻的竞争。 　　首先是金融危机过去已经两年，外资PE正在快速复苏，外资PE大力推行本土化策略，纷纷筹备和设立人民币基金，并凭借其厚实的底蕴重新展开PE市场的争夺，正在成为国内本土创投的主要竞争对手。 　　面对如此严峻的竞争格局，还显稚嫩的本土创投机构应该如何应对？本土创投机构刚刚建立起来的一点点市场地位能否保持，是摆在我们所有本土创投机构面前的严峻课题，甚至也关系到战略地位至关重要的PE行业的未来话语权能否掌控在中国本土资本手中的重大问题。让我们通过对中国PE市场的分析和市场方面力量的比较寻找上述问题的答案。 　　中国PE市场的分析 　　退出渠道的选择是PE投资实现收益的最后步骤，也是最为关键的一步，直接关系到项目投资收益率的高低，IPO由于其高收益率一直以来是PE投资的首选退出渠道，而在目前中国多层次资本市场体系中，中小板以及创业板无论是退出的畅通性还是收益预期均远远高于主板市场。 　　以2010年IPO家数为例，全年A股境内IPO家数为347家 （剔除东北高速分拆上市两家），其中上海主板市场26家，占比7.5%，中小板204家，占比58.79%，创业板117家，占比33.72%，中小板及创业板合计占比超过了90%；发行市盈率而言，自2005年股权分置改革以来，上海主板市场平均发行市盈率倍数为35，中小板和创业板则分别高达41倍和69倍。二级市场市盈率来看，2010年下半年以来创业板维持在65倍以上，显著高于中小板40倍和上海主板市场17倍的平均水平。正由于此，创业板IPO以来已经给众多的创投机构带来了丰厚的账面回报，根据长江证券的统计，截至2010年7月，“根据部分已公布投资金额、持有股数的项目，综合考虑股价、股利分配政策等因素，除去一个最高收益（中青宝），45家机构所投资的项目隐含收益率平均值为1079.22%”，收益率之高显而易见。 　　围绕行业主题提升确定性投资高特佳是本土PE中很早提出并推行行业主题投资的投资机构。作为国内最早成立的创业投资机构之一，自2003年投资迈瑞医疗以来，高特佳发现了中国健康医疗产业存在的巨大投资价值，并对行业展开了持续的研究并进行了大量的市场调研，相继挖掘和投资了血液制品、山灞远程医疗、贝斯达医疗器械等企业。 　　有别于许多专业型的外资PE在基金设立之初就根据团队的行业特点集中锁定了一到两个专业的投资领域，本土PE围绕行业主题的投资并不是一开始就确定的，通常是像高特佳确定健康医疗产业作为公司的重点关注领域一样，先由单个项目投资扩展到对整个行业的研究，进而通过对行业内产业链横向、纵向的深入了解，发掘行业内有价值的投资机会，通过对行业的把握提升投资的确定性。 　　秉承专注行业的投资理念，高特佳发挥管理层在学历背景上的专业优势，在装备制造业成功投资了山东矿机和郑州煤机，这两家企业均于2010年成功上市，对于资本市场中为数不多的煤机制造企业而言，我们的成功率之高充分体现了围绕行业主题进行投资所能带来的确定性提升。 　　我们认为产业结构的调整和升级将加大新兴产业在微观经济体系中的比重，新兴产业链的形成必然会孕育和催生一批成长性企业的发展和壮大，在新兴产业中坚持通过个案发掘行业机会、专注行业投资将是高特佳以及其他深系本土PE能够获得投资先机的重要途径、也是提升自身竞争力的必须环节。 　　建立高效市场化机制在未完全市场化运作的国资PE中，一般情况下政府或国企会要求对投资决策有一定的参与，管理机构没有完整的投资决策权。一项投资决策从投资团队提交投资决策委员会到相关国资机构完成决策流程需要多个工作日才能完成，而PE投资的竞争越来越激烈，在同等品牌的投资机构之间，决策时间的快慢、决策效率的高低完全有可能影响到项目获取的成败与否。与国资PE庞大的身躯不同，以民资为主要代表的深系PE大多具有规模不大、管理扁平化、决策快速灵活等特征，对于在PE投资过程中发生的突发情况能够迅速的从投资经理层面传达到管理机构最高决策团队，投资行业多年的市场化运作经验也使得这些机构的管理团队能够在第一时间对投资中突发的情况做出快速应对，从而把握住各种投资机会。 　　灵活的机制同时也表现在我们对项目投资条件的把握上。在PE投资的谈判中，对赌条款、回购条款等技术性设计是一些基本安排。但是不同的企业情况千差万别，需要我们在与企业家沟通的过程中结合对企业的判断做出灵活的调整。 　　高特佳拥有一个高效的投资决策体系以及后台支持系统，除了日常管理团队保持紧密的沟通，还通过即时通讯等技术手段使公司层面项目跟进的情况在团队之间能够及时获取，保证项目出现决策事项时能够在最短时间内做出反应，从而把握项目先机。 　　贴身服务，人性化合作 　　目前PE行业的现状是流动性泛滥，拥有成长性的好企业即便目前的规模不大也并不缺乏资金来源。但由于项目投资阶段越来越前移，很多被投资企业属于成长阶段而非成熟阶段，不同投资阶段的企业对于投资人增值服务的需求有所不同。成熟期的企业其自身的发展基本能够处于一个稳步向上的态势，需要投资人提供的可能是协助上市或收购兼并等方面的服务，而成长期的企业对于增值服务的需求就高一些。 　　因此，PE基金为被投资企业提供增值服务的能力就成了被投资企业挑选PE基金的重要依据。被投企业在决定引进PE基金的时候会遇到各种各样的PE基金。选择什么样的PE基金无疑对企业的后续发展至关重要。不同的PE基金，对于企业的发展贡献必然不一样，因此被投企业也面临着很大的机会成本。 　　增值服务能力的高低很大程度上取决于PE管理团队所能掌控与整合的优势资源的多少，高特佳拥有一个由财务、法律、管理、投行等资深专业人员组成的管理团队，并且通过行业投资在优势行业领域积累了广泛的人脉资源，不但能够为被投资企业提供融资、上市等财务顾问服务，还能够实现行业内的资源协同，为被投资企业在业务拓展、产业链延伸、购并重组等方面提供有效帮助。 　　不同于深系的其他PE机构，高特佳集团在非常看好的医疗健康领域还完成了一个控股投资，在深度介入控股企业经营管理的过程中，高特佳集团从发展战略、日常管理、业务拓展、外部关系协调等方面都给予了管理层最大程度的配合与协助，企业利润在高特佳进入后短短三年时间迅速成长了三倍，体现了高特佳集团强大的增值服务能力。我们相信高特佳的增值服务能力将会给每一个我们投资的企业带来实际的帮助，也希望通过投资的不断积累使高特佳能够成为被投资企业信息交换的纽带与资源互补的平台。 　　有所为有所不为 　　暴涨暴跌是中国资本市场一个突出的特征，而暴涨暴跌其实是贪婪和恐惧两种极端情绪在市场上反映，恐惧和贪婪这两种传染性极强流行病突然爆发，在投资世界永远会一再出现，要想在投资市场中胜出，首先要战胜这两种不理性投资情绪，做到有所为有所不为。 　　在2002-2006年创业投资的低谷阶段，预期中的创业板未能如愿推出，许多在前期创投行业启动初期如火如荼完成的投资陷入了痛苦的煎熬，退出无门，而在投资阶段又由于对国外VC退出收益率神话的盲目憧憬，在对企业的发展前景没有明确把握的情况下，以相当高的估值作了非理性投资，当企业的发展预期与既定目标出现较大偏差时，投资的退出成了彻底无望的事情，紧张的流动性拖垮了一批同期的本土PE。 　　2009年以来创业板带来的巨大财富效应无疑又将中国的创投行业推向了新一轮的高峰，超高的投资回报为私募股权融资提供了前所未有的便利环境，部分本土创投机构再度陷入盲目扩张陷阱，动辄数十亿的募资规模对其原有的投资管理能力提出了巨大挑战，加上目前中国尚不成熟的LP群体使得创投机构背负了较大的投资压力，投资过程中不可避免地随意性增加，严肃性降低，最终不利于本土创投行业的长久发展。 　　深系本土创投历经牛熊轮回，积累了来之不易的过往业绩和业内地位，面对新一轮投融资高峰的诱惑，克服投融资冲动，不盲目跑马圈地是每个创投机构面临的首要任务；长期而言，投资竞争中单纯依靠价格、规模取胜的局面难以持续，苦练内功，严格执行精品投资理念，将有限的资本集中于真正优质企业资源上，最终提升长期投资业绩才是创投机构长久生存之道。 　　加强同行合作，分享资源，避免恶性竞争 　　2006年之前由于创业投资的低迷，中小企业普遍存在直接融资困难的问题，因此在其私募融资时往往议价能力较弱，常常会让渡给创投机构较高比例的股权，即便是几家机构一起投资，也能够分得不少股权，因此创投机构之间也乐于共享投资机会，进行联合投资。 　　不过，随着创业板的推出，高额的投资回报引发了一轮PE投资热潮，各路资金的蜂拥而入使得中小企业和PE之间的买卖方市场也正在悄然变化，拟上市公司成为炙手可热的资源，抱团投资逐渐被独立投资所取代，甚至于相互之间恶性哄抬价格，部分PRE-IPO项目被热炒至20倍以上市盈率的案例屡见不鲜，在背负更高风险的同时压低了未来的收益预期。 　　我们相信在热潮之后，随着更多的失败投资案例逐步浮出水面，创投机构亦会逐步回归理性，将目光更多的放在风险上，届时联合投资必将重新成为主流。据统计，2000年美国的创业投资中有60%通过联合投资完成的。不同于其他行业，创业投资是可分享性最强的行业，合作只会使得不同的投资机构优势互补，在对项目判断更加全面客观的同时，也能够为企业提供更多的增值服务，最终使得蛋糕更大，收益更加丰厚。因此，抵御风险，提高收益的最好武器就是开放的心态，分享替代恶性竞争。 　　作为改革开放的前沿，深圳承载无数创业者的梦想，高特佳作为深系PE的一员，既是投资人但同时也拥有创业者的身份与梦想，我们希望能够伴随一批批创业企业，与每一位企业家共同成长，成就梦想，成为基业常青的本土PE机构。(每日经济新闻)