创投风向：创投与创业板 鸡生蛋还是蛋生鸡 SRC-1 2010年08月11日 10:09 马玉荣 　　创业板启动至今已近10个月，7月26日，尤洛卡、双林股份和国腾电子发行，创业板上市公司突破100家的规模。在这些创业板公司背后，VC/PE的影子无处不在，比例高达66.3%。其中包括深圳创新投、达晨创投、招商科技、深港产学研、南海成长等。解剖这些创业板公司与VC／PE的关系可以发现，如同我们常常说的倒底是“先有鸡，还是先有蛋”的故事一样，创投业与创业板公司之间的联系也是“剪不断，理还乱”。 　　为创业板 　　孵化一批优秀的中小企业 　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松日前在“浙商创投论坛暨创投实战型学习班启动仪式”上曾表示，目前在中国的930万户企业当中，能够达到主板、中小板、创业板上市标准的至少有2万户。而中国的资本市场搞了这么多年，才有1600家左右上市公司。这相当于2万家里面的10%。按照这一速度，上4000家，就是20%的概念还需要很长的时间。对于以上市为主要退出机制的创投来说，这是一个很严酷的现实。“怎样保证你是在这20%里面，而不是在那80%里面呢？” 　　北京高新技术创业投资股份有限公司副总经理刘孝红对《证券日报》记者说：“创投行业实际上是一个风险很大的行业，如果是管理基金的公司更是这样，规模小一点的基金，如果项目投出去，在封闭期内上不了市，公司就该倒闭了。而目前创投公司很多，能上市的公司毕竞是少数。另外，目前上市前景看好的项目，通常是人脉资源的竞争，也容易滋长腐败。” 　　我们例举最近在创业板上市的公司，股东里出现创投也是普遍的现象。例如，国联水产（300094）股东有智基第二投资有限公司、深圳市南海成长创业投资合伙企业等；金刚玻璃（300093）有浙江天堂硅谷合众创业投资、深圳市保腾创业投资有限公司、深圳市海富通创业投资有限公司等；盛运股份（300090）有国投高科技投资有限公司、绵阳科技城产业投资基金(有限合伙)等；长城集团（300090）有深圳市深港产学研创业投资有限公司、杭州中证大道丰湖投资合伙企业(有限合伙)等；长信科技（300088）有中国-比利时直接股权投资基金、合肥科创投资管理有限公司；康芝药业（300086）有海南宏氏投资有限公司、深圳市南海成长创业投资合伙企业(有限合伙)、深圳市创东方成长投资企业(有限合伙)等。 　　上述这57家公司吸引了102家VC/PE的124次投资，投资总额为18.52亿元。VC/PE进入创业板公司的时间主要集中在2007～2009年这三年。 　　创投的投资偏好，与资本市场其他机构投资者有类似之处，按照国家政策的导向，选择国家鼓励扶持的农业、战略性新兴产业等进行投资。事实证明，这些行业如IT行业、机械制造、清洁技术、食品&饮料行业上市的公司，为VC/PE带来的平均投资回报也较高，分别为15.78倍、13.53倍、10.16倍和10.05倍。 　　全世界范围比较，深圳中小企业板和深圳创业板为创投带来的平均投资回报较高，均超过10倍，高于纽约证券交易所、NASDAQ和英国的AIM等。 　　创投解禁对市场波动的影响 　　按照深交所关于创业板首发原股东限售股流通的规定：上市前半年进入的投资者有一年限售期，其他原股东有一年限售期。预计11月1日创业板最低的减持比例为41%，达到92亿元，占当前流通市值的11%。创投机构集中持股加大了解禁后的卖出力量：创投机构共持有未解禁市值达到519 亿。11 月1 日解禁的创投机构股份总额约为38 亿，占当日解禁总额的12%，占当前流通市值的4.7%。根据本报统计，11月1日，解禁股及其创投股东情况：莱美药业（300006）股东是重庆科技风险投资有限公司；华谊兄弟（300027）股东有马云、江南春；吉峰农机（300022）股东是四川神宇农业发展有限公司、昆吾九鼎投资管理有限公司、机器人（300024）是金石投资有限公司、中国科技产业投资管理有限公司；银江股份（300020）是蓝山投资有限公司、浙江省科技风险投资有限公司、海通开元投资有限公司、金亚科技（300028）是长沙鑫奥创业投资有限公司、深圳市杭元福创业投资有限公司、杭州德汇投资有限公司；安科生物（300009）是江苏高达创业投资有限公司；北陆药业（300016）四北京科技风险投资股份有限公司、盈富泰克创业投资有限公司；网宿科技（300017）创投股东是深圳市创新资本投资有限公司、深圳市达晨财智创业投资管理有限公司、深圳市达晨财信创业投资管理有限公司、浙江联盛创业投资有限公司、北京德诚盛景投资有限公司。 　　研究人士认为，一旦股份解禁，创投机构一般会尽可能快的撤出。因为他们的投资成本比较低，而且二级市场的涨跌并非创投的长项，创投一般不会根据二级市场价格的波动来决定择机退出。一些股票在全部减持情况下，价格波动应该比较大，如机器人（300024）、银江股份（300020）、金亚科技（300028）、安科生物（300009）、北陆药业（300016）、网宿科技（300017）、华谊兄弟（300027）等。如果创投集中减持将加大股市的波动，有一定负面影响。 　　而且，经过此轮调整，创业板整体市盈率相对9个月之前已经有了大幅的下降。统计显示，截至上周末，创业板整体市盈率也由最高128倍降到65倍。创业板已经经历了比较大的波动。 　　实际上，创业板股票的投资者结构与主板不同，主板上市公司机构投资者有基金、保险公司、社保资金等，其投资者结构、流动性好于创业板。 　　防止创投腐败 　　加强优胜劣汰机制 　　一些“资格不达标”的企业为尽快挤进上市通道，寻找保荐人、创投帮助上市，企业、创投公司及保荐人之间逐渐形成相对固定的利益圈。例如，深圳证监局已开始正式调查国信发生的PE腐败案。 　　经过几年的创投经历，刘孝红感触颇深，目前上市前景看好的项目，通常是人脉资源的竞争，也容易滋长腐败。同时这些项目也越来越少，创投公司对项目的阶段选择也将后移，对创投公司项目的判断能力和风险控制能力要求越来越高。当然，创投公司经过前期大面积撒网后，目前逐步形成自己的业务定位，开始有自己的重点关注领域了。(证券日报)