美国金改“缚手”杠杆并购基金境外PE人才入华“淘金”成趋势 SRC-1 2010年07月27日 10:16 郭成林 　7月21日，奥巴马正式签署《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》（下称金改法案），标志着后金融危机时代美国政界经一系列反思、博弈后迈出了大规模金融监管改革的重要一步。 　　美国“金改”法案中包括《沃克尔规则》在内的多项内容涉及PE(私募股权基金)业。但据称该规则出台时已大幅软化，不少美政界人士（包括沃克尔本人）仍呼吁进一步加大对PE机构的监管、约束力度。 　　基于此，缕析“金改”法案对美PE业的影响，并对我国PE业监管现状、发展趋势进行探讨仍有必要。为此，上海证券报采访了ChinaVenture投中集团创始合伙人陈颉，他拥有十余年中美两地资本市场从业经验，曾任软银中印基金中国区合伙人。 　　《上海证券报》：新法案中的《沃克尔规则》限制了商业银行从事PE等投资，你预计这将对高盛等综合金融机构带来多大影响？对美国整个PE业带来多大影响？ 　　陈颉：《沃克尔规则》是1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act)中分业经营监管思路的延伸，本质上是限制商业银行从事高风险自营业务。而《沃克尔规则》最终允许商业银行投资其一级核心资本的3%到基金业务中，并允许商业银行管理的PE、房地产基金获得最多12年的宽限退出期限，则是华盛顿与华尔街之间相互妥协的结果。 　　为了在保证3%出资底线的同时不对LP的信心造成打击，美国大型银行机构只能选择缩减PE管理规模，或对旗下PE部门进行分拆或剥离。由于此块业务相对于对冲基金和衍生品交易的风险更小，收益更稳定，分拆剥离将是更好的选择。实际上，花旗集团已经开始计划将其私募股权投资、夹层投资、对冲基金进行分拆出售。缺少了商业银行的重要资金支持，剥离后的PE机构从事募资和交易时都会更加困难。 　　资金层面，美国大型银行机构如高盛、摩根大通等，都会使用自有资金对一些大型PE基金进行投资，《沃克尔规则》生效后，这些基金将无法通过此类重要渠道筹资。单只基金规模达到几十亿美元、惯于进行杠杆收购的大型PE机构，如TPG、黑石、KKR等，将受到较大影响。美国PE机构以较低成本获得资金的时代逐渐远去，大型杠杆收购将越发少见。 　　《上海证券报》：金融危机后，美国已连续推出包括《私募基金注册法》等在内的近十个法案，用意均在增强对PE机构的约束与监管，此次的金改方案也强调了这一改革初衷与趋势，你认为全球PE业会由此迎来漫长冬天吗？这对中国年轻的PE业有哪些影响和借鉴意义？ 　　陈颉：PE机构将为监管合规付出更高的成本，但这也促使PE向更加规范健康的方向发展，PE行业的公信力与公众形象将有较大改观，不会因此受到致命性打击。这也有利于中国PE行业及时深入地吸取教训、学习国外的先进经验。像市场准入标准的明确、基金的注册与备案、基金募集过程的规范、相关信息的披露、投资者权益的保护、违规者的处罚与公示，都应该是政府监管的主要内容。 　　政府应该重点推动PE行业的公开化、透明化，目前A股的新上市公司招股文件，都会要求对其中PE投资者的基金结构、LP名单进行详细阐述，就是很好的开始。此外，针对券商、商业银行、保险公司、信托等金融机构参与PE相关业务的新情况，需要及时出台相应文件，对其进行规范和明确。 　　《上海证券报》：美国此次金改还涉及一项税收法案，提议大幅提升私募基金和对冲基金经理们收入中的附带权益部分的税率。你认为若严格执行该法案，会否出现美国PE人才外流的情况？ 　　陈颉：个人感觉对PE行业影响有限，这项法案的政治因素大于经济因素，缘于奥巴马政府希望通过削减金融业高薪人群的收入，平息国内民众对金融机构从事高风险和衍生品交易、催生金融危机的质疑与不满虽然PE从业者的收入短期内将出现下降，但从远期考虑，PE、对冲基金除了会对税率修改目标展开游说，也将通过合法合理的手段进行规避和变通，并开发出新的金融产品和投资工具。金融服务业是美国经济的支柱产业，PE又是其中必不可少又利润丰厚的部分，人才大量外流的情况应该不会出现。 　　《上海证券报》：目前，国内PE业大热、国外PE业趋冷，你认为未来境外PE人才“内流”会否成为一种趋势？ 　　陈颉：根据ChinaVenture 掌握的情况，由于激励制度更好、发展空间更大，现在有越来越多的投资人选择从外资PE机构跳槽到内资PE工作；另一方面，也有一些内资机构考虑或已经开始募集美元基金，他们也会需要熟悉海外资本市场运作方式的专业人才。因此，未来会有数量更多、头衔更高的境外PE人才来中国发展。(上海证券报)