对话天交所执行总裁 解读孕育中的中国场外市场 SRC-1 2010年05月04日 10:04 赵磊 　　天津经济技术开发区金融街新城西路52号，国内首家股权交易所——天津股权交易所所在地。滨海新区金融体制改革创新的智慧在这里不断碰撞出火花。 　　在国内首次引入做市商制度，构建完整的梯次市场结构，天交所的创新尝试正使之成为全国场外交易市场的雏形。“小额、多次、快速、低成本”，天交所对全国范围内的中小企业架构了便捷的融资服务平台。 　　天交所的成熟对中国资本市场结构的完善具有里程碑式的意义。这里凝聚了钟冠华和他所带领团队的创新精神和创新能力。正是滨海新区充满着创新氛围和创新氧气的沃土培育出了天交所这一颗璀璨的果实。记者带着几分好奇、几分思索和几分疑问走进了天交所。 　　借力新区完 善中国资本市场结构 　　我们都知道天交所作为贯彻落实国务院关于“要为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件”批复的重要平台，已经初步构成场外交易市场的雏形，场外交易市场会给中国资本市场带来怎样的影响呢？ 　　钟冠华：“调结构”是我国经济工作的关键，调整经济结构和转变增长模式的实质我认为是资源配置方式的转变，换句话说就是通过政府来配置资源还是通过市场来配置资源，而在我看来，更核心的就是金融资源配置方式的改变。 　　金融市场发展的核心问题又是资本市场。目前，中国资本市场的配置资源功能还没有充分发挥出来，仅有上交所和深交所是远远不够的，要建立资本市场的“小学”和“中学”，也就是场外交易市场。天交所恰恰就是在这方面实现突破，完全通过市场化的手段和市场化的定价，低成本、高效率地为众多中小企业解决融资难的问题。 　　时报：滨海新区在这几年的金融创新中取得了一定的成果。天津股权交易所在这些金融创新中起到多大的推动作用？落户在新区又是出于什么样的考虑？ 　　钟冠华：场外交易市场的建立对天津成为北方经济中心具有举足轻重的作用，一旦建立起来，天津就可以和北京、上海、深圳、香港等金融中心城市站在同一个水平之上。 　　滨海新区的“牌子”已经越来越响，在政策上也给企业提供很多优惠，对企业对商家的吸引力越来越强，天交所落户于此正是因为新区有金融创新的良好氛围和环境。 　　天交所这样的金融交易平台的辐射作用和带动作用将是巨大的，中国经济要均衡发展，首先应该是实现南方、北方的均衡发展，实现资本市场的均衡发展。综合性金融交易平台的强大辐射作用可以对高端人才和高端金融衍生机构产生巨大吸引，对经济活跃度有很大提升。这里有“买卖”、有平台人家才会来。我们在全国各地都非常受欢迎，人家看重的不仅仅是天交所融资平台，更是滨海新区金融创新这个平台。 　　连连创新 结构、制度、模式彰显优势 　　时报：我们注意到目前挂牌的企业来自全国多个省市，打造市场层次已经初见成效，不同层次的市场结构的搭建在场外交易市场中是一种创新，有何好处？ 　　钟冠华：我们所打造的双层次递进式的市场结构，一方面源于多样化的市场需求，产生于实体经济发展的客观要求，满足了不同地区、不同企业借助资本市场，推动自身发展的需要；另一方面，通过细分市场，提升了资本市场有效性，丰富了资本市场层次，有利于多层次资本市场体系的形成和完善。 　　天津股权交易所的目标是在全国范围内着力打造一个双层次递进式市场结构。双层次即市场将分全国市场和区域市场两层次：全国市场面向全国范围内的企业和投资人，区域市场主要面向本地企业和投资者。全国市场企业挂牌标准相对较高，而区域市场企业挂牌标准相对较低。 　　服务于建立双层次市场体系的构想，所以天交所要形成覆盖全国的统一市场网络体系。业务模式、市场准入、交易规则、交易系统、信息披露、自律监管都要做到统一。 　　时报：当前国内争抢OTC市场的不仅仅有天交所一家，面对竞争压力，天交所在交易制度环节上是靠何种创新赢得了优势？ 　　钟冠华：在交易制度方面，天交所实行以做市商双向报价为主，集合竞价和协商定价相结合的混合型交易制度。这在其他交易所是没有的。 　　做市商制度是各国场外交易市场普遍采用的成熟交易制度，尤其是对于低流动性、高风险的市场，采用做市商制度是一种必然的选择。随着场外交易市场的发展与演变，做市商制度也呈现出由传统的做市商制度向做市商为主的混合型交易制度转变的趋势。 　　做市商制度具有强大的定价功能、提高资金流动性、有效稳定市场，促进市场平稳运行、有利于建立企业与投资者的稳定关系，但是，传统做市商制度有其不足之处，做市商更容易凭借其信息优势、专业化优势与定价优势，垄断市场，操纵价格。 　　因此，适当引入竞价、议价等交易制度，能较好地弥补传统做市商制度的缺陷，集合竞价和协商定价制度形成了对做市商报价行为的制衡机制，有效地防止做市商对市场价格的操纵，使做市商的报价更为合理，保护投资人的利益。 　　天交所实行以做市商为主的混合型交易制度，成为在中国现实条件下场外交易市场交易制度的必然选择。 　　总体来说，天交所的创新有三个方面：一是统一制度下的双层次递进式市场结构，二是做市商双向报价为主的混合型交易制度，三是“小额、多次、快速、低成本”的融资模式。 　　时报：科技创新型中小企业是中国经济未来的希望，扶植这些企业对经济发展的意义非凡。他们在天交所的融资优势如何体现？天交所的服务模式又有哪些亮点？ 　　钟冠华：一年多来，天交所通过“小额、多次、快速、低成本”的创新私募股权发行模式，已经成功为20家企业累计融资近5亿元，这表明天交所已初步具备了市场直接融资功能。 　　我们的融资模式是为科技创新型中小企业量身打造的，深受企业欢迎，他们也称之为“少吃多餐”的融资模式。“小额”体现在每次融资额在2000万元左右，我们认为对于中小型企业来说这样更为合理。当然根据企业不同需求，每次的融资额也有相应调整，比如我们已经完成融资的企业当中，最少一次融资900万元，最多的一次达到近8000万元。“多次”，顾名思义就是一年可多次私募发行，相较于主板市场和创业板来说较为灵活，可根据企业项目资金的需求进行多次融资。“快速”，这也是充分满足中小企业融资的一大要素，一般来说我们仅用三四个月就能完成一次融资。“低成本”，我们的融资成本仅有公开资本市场上市成本的五分之一到三分之一。 　　运营触角伸向全国　区域市场成果初现 　　时报：天交所自2008年9月建立以来已经“成长”了将近两年的时间，构建区域市场，完善场外交易市场的梯次建设已经有一定成效，这些意味着什么？ 　　钟冠华：天交所挂牌企业规模已达24家，目前有一家企业已经摘牌，准备启动IPO，融资额累计近5亿元，总市值30多亿元。我们已在内蒙古、山东、浙江、安徽等多个省市共同出资建立了分支机构，与上海、大连、广东、深圳等10多个省市合作平台的建立正在加紧推进。 　　去年12月12日，天交所淄博分市场已经开业。山东齐鲁石化开泰实业股份有限公司、淄博高新技术风险股份有限公司、山东松竹铝业股份有限公司共3家企业在分市场首批挂牌交易。今年4月14日，又有3家企业在分市场挂牌交易。该分市场的成功运作将为天交所其他分市场的设立提供可复制的模式样板。 　　目前，各地对天交所市场都非常重视，积极制定政策推动企业进入天交所市场挂牌融资。天津市滨海新区政府于近日下发的《关于鼓励科技型中小企业上市融资加快发展的支持办法》中明确规定：给予在天交所挂牌交易的企业专项补贴。山东、河北、大连、河南、安徽等省市也已经明确，当地企业到天交所挂牌融资，将享受到中小板、创业板上市同等或相近的资金奖励和相关政策扶持，表明天交所与外地之间的战略合作已经初显成效。 　　时报：在天交所挂牌的企业中以外地企业为主，本地的企业很少，您对本地的科技型中小企业有何建议？天交所今年在挂牌企业规模上有何计划？ 　　钟冠华：天交所的平台聚集效应目前已经在全国范围内叫响，在目前挂牌的24家企业当中，只有一家来自天津本地。本地的企业需要进行理念上的更新，不要一味等着去主板或者创业板上市，寻找过渡也是很好的选择。 　　进入资本市场可以增强企业的竞争力，民营企业应该是初级资本市场的主力军。而天津缺少企业股份制文化，对于拥有技术优势的创新型企业在发展过程中尤其需要资本的推动，这样才能长久保持优势。 　　我们今年还要做大做强区域市场，争取在年底实现挂牌企业数量达到100家，形成聚集效应。我们也希望得到中国证券监管部门的关注，对我们的工作进行指导。(滨海时报)