价值发现助企业"洗脑" PE投资推动公司估值溢价 2010年02月02日 14:52 曾令尉 ⊙领优资本执行总裁 曾令尉 ○编辑 全泽源 　　 　　有好事者统计，在中小板和创业板企业的上市公司中，有私募股权投资基金（PE）参与投资的企业，上市后的平均市盈率（按盈利性、成长性和A股行业平均市盈率等指标还原）比没有PE参与的公司高10%--15%。 　　笔者没有去实际统计是否真有这样的差距，而且认为没有两家公司能有完全相同的比较基础，这种比较的可靠性也值得怀疑。但PE投资参与对企业的估值应该是有积极影响的。 　　 　　价值发现者 　　首先，私募股权投资基金作为专业的投资机构，其扮演的是价值发现者的角色。 　　以笔者所在的领优资本为例，我们的投资始终贯穿“基于行业发展判断的企业经营战略重于短期财务指标”和“不做被动投资”的两个基本投资理念。在投资一个项目之前，我们都会对企业所处的行业成长周期、现有的行业规模和未来发展潜力、竞争结构以及行业的关键成功要素、目标企业的核心竞争能力以及其获取行业份额的机会和空间、企业的发展战略以及支撑起发展战略的经营策略的合理性等内容进行深入细致的研究，从而避免战略判断的失误。同时，我们认为投资是一个互利共赢、长期合作的一种资本合作。对于每一个投资项目都要求进行细致的调查，除了企业业务、财务和法务等常规调查外，我们尤其重视的是对企业经营者的信用和人品调查，从来不做未经调查的任何投资。 　　这种谨慎的操作，对于二级市场的普通股民甚至股票投资基金来说，可能做起来都有难度。而我们接触的其他PE，执行这样严谨的投资程序的也不在少数，因此，有作为价值发现者的PE参与投资的上市公司，其投资价值已经经过一轮梳理，理应会获得二级市场投资者更多的认可。 　　 　　帮助企业“洗脑” 　　其次，PE在投资后能积极协助被投资企业完善公司法人治理和内部管理，引进各项战略资源，从而实实在在地提升企业价值。 　　完善的法人治理结构对于企业长治久安至关重要，据媒体报道，如果一家欧美企业和一家中资企业经营同样的业务，具有同样的盈利能力，在海外资本市场上，中资企业至少要折价10%，原因就是中国公司的法人治理结构不完善，内部控制风险更大。作为舶来品的“PE”，移植了一套国外完善公司治理的成功经验，要求被投资企业必须按这种规范来做，以保障企业的经营风险和道德风险降到合理的范围。融资企业在融资过程中，经过PE投资经理的一轮轮“洗脑”，很多企业不仅在形式上满足了公司治理的规范要求，实质上也能按公司治理的要求去执行。因此，有理由相信有PE参与投资的项目，其企业治理是相对健康的。因此，企业未来的成长价值也更有保障。 　　 　　“ITAT骗局”反思 　　除了前面讲的PE投资在二级市场的估值溢价外，还有几项PE投资的估值溢价值得关注。 　　在投资界和企业界，可能大家对国际品牌服装会员店集团有限公司（ITAT）骗局案例都不陌生，现在大家都知道了这是一个骗局，但当初为什么会有那么多的基金前赴后继地投资，而且这些投资基金不仅在国内甚至在国际上赫赫有名。笔者曾和一家浙江民间风投基金的管理人交流，出身于国际投行的他理所当然地对接上了众多知名基金参与的ITAT，但其管理的是家族资产，投资决策相当谨慎，他亲自到ITAT店调研客流量和交易额，调研结果认为根本不支持ITAT所描述的业绩。他在一家店里和工作人员聊天，问其每天的客流量，工作人员坦言，“你看我这个店15个工作人员，今天从上午开门到现在进来的客人总共12个，生意没有做成一笔。”该浙江基金最后其放弃了投资。号称投资界滑铁卢的ITAT失败案例牵扯了众多的基金，大家对此都讳莫如深，为什么这些著名基金不能像该浙江基金一样因谨慎而幸免呢。 　　在浮躁的投资界，一个项目如果有基金进去，尤其是有著名的基金进去的时候，后面的基金理所当然地认为，前面的人已经经过了慎重的调研，跟投项目省钱、省事、省力，从而放弃了应有的调研程序。因此，ITAT的失败不会是个案，也不会是最后一个失败的经典。 　　拆解ITAT投资案例，企业亦可借鉴到很多积极的经验。引进投资基金，尤其是引进作风严谨的投资基金，对企业的后期融资（私募融资）无疑将产生很积极的示范效应。而且投资基金的调研也能协助企业发现和弥补融资企业本身存在的不足，这种不足可能涵盖：对战略方向认识不清或偏差、对战略配比资源（外部资源和内部资源）把握的精准度、法人治理结构和公司内部管理的短板等等。摆正心态，妥善运用，私募融资带给企业的就远远不是一笔资金，而是为企业持续、健康和稳定的发展打下良好的基础。 　　因此，企业融资不应该仅仅看现在的价格，还应该考虑投资人给企业带来的估值溢价（企业内在价值提升、私募融资、债务融资、IPO和再融资、二级市场的股票溢价）。这才会是一个双赢的交易。（上海证券报）