国有资本高歌猛进"刮金佛面" 民间PE遭双重挤压 2009年12月15日 10:22 叶勇 　短短几年，地方政府设立的创投机构、券商开展的直投业务、大型国企分设的产业基金、银行与保险开设的PE如雨后春笋，这些国有PE资本挟其巨资优势和体制优势，参与到大型项目投资中，使那些缺乏深厚背景的小型民间创投资金自叹弗如，感叹自己体量之小和投资空间的极大局限。同时，国有实业集团特别是垄断产业集团吃尽产业链的动向也让民间创投无奈产业空间的狭隘。蚂蚁如何战象？ 　　⊙记者 叶勇 ○编辑 全泽源 　　国有系PE大象起舞 　　社会资本自叹弗如 　　参加9日举行的清科集团年度论坛的细心人会发现，建银国际和中信产业基金这些国字号的金融系PE巨头首次高调亮相。这意味着国字头的PE将更加紧密的融入中国创投的主流市场。 　　而势单力薄的众多民间PE资本，与动辄几十、上百亿规模的国有系巨额PE资金的体量相比，若蚂蚁之如大象。 　　近期，中信证券和国信证券旗下直投公司分别在几家创业板公司中现身，并获得高额的账面回报。随着证监会降低券商直投试点门槛，各大券商纷纷提出试点申请。目前获得通过试点资格的证券公司已达15家。这里基本都是国有券商，创业板使券商布局直投业务热情日渐高涨。8月上市的光大证券、10月底增发的国元证券、11月公告融资的长江证券、11月17日上市的招商证券纷纷提出将融资投入直投业务。同时，券商还在广揽相关人才。据清科研究中心最新数据，券商直投公司投资案例数为13个，已披露金额2.39亿美元。 　　刚刚成立不久的美元基金――领航资本的合伙人崔健对此表达了自己的忧虑，崔健认为，国有系资本里有不少关联企业，包括券商和其他金融机构，“他们对创业板有雄性激素上升似的看法，我与一些券商直投人士有接触，听说有几大券商直投部门酝酿拿出300个亿准备投冲击创业板的公司，假如一个公司投5000万，大概可投资600个公司，希望两三年内都在创业板上市。” 　　“这些还只是市场里很小的一部分钱，比他们更有资源的国有PE资本，可以把一个有概念的大型集团下属企业重新包装后分拆上市，这可能比我们直接做一个创新型企业上市更容易。”崔健说。 　　毋庸置疑，随着券商直投业务布局加速，对VC/PE必然会带来一定影响。清科研究中心认为，一方面，券商直投难免与VC/PE抢食项目。凭借其多年投行业务经验和丰富的客户资源，且能为企业提供投资、融资、财务咨询“一站式”服务，券商在寻找和储备PRE-IPO项目方面更加容易，券商直投在股权投资领域的竞争力可能直逼部分投资机构。 　　如果说券商直投还只是注目于PRE-IPO投资，那么银行系PE的崛起则更令小字号的民间PE自叹弗如，工银亚洲、建银国际早已涉足该领域。建银国际这家建行的香港子公司最为突出。不久前，匹克在港上市，建银国际就作为两轮投资人共投资约1500万美元，持有匹克3.28%股份。由建银国际发起设立的医疗产业基金，已成为首家经发改委备案的人民币医疗产业基金。其他几支基金也在紧张筹备中，分别是中国文化产业基金、中国航空产业基金、中国环保产业基金、中国矿业并购基金、中小企业投资基金等。如今，公司自有资金近十个亿，管理的资金总规模接近60亿。 　　在不少业界人士看来，有着国资背景的银行系PE在中国将有更大的发展空间，在大型国企资产重组等项目中，国有背景PE更容易获得投资认可。比如，建银国际所考虑的项目就是：纳入国家、省一级和一二级市政府规划的项目，比如，基础设施类、主导产业类、高科技类、医疗卫生教育文化类、生态环境类。 　　其优势表现在：首先是其银行背景让其资金来源无忧，可以降低众多国企改制中引入投资者审批的难度；其次，强大的商业银行背景，不仅使得建银国际能优先获得优质项目、客户资源、商业银行信贷支持；第三，其母公司在国际国内有多家分支机构，能提供全方位金融服务，同时，这些资源也为银行系PE源源不断地输送着优质的资源和客户，使其在项目搜索、客户营销、尽职调查、风险防范和过程控制等方面占据优势。 　　以上这些优势和国有系PE动辄上百亿的募资规模让不少募资尚且困难的民间和外资PE合伙人感叹不已，此外，在大型国有项目上，他们也只能靠边站。赛富亚洲创始人阎焱日前在中国企业领袖年会上接受本报记者采访时就表示，“国有资本PE在对国有企业投资上会有很大优势，而对民间和外资的大型PE资本影响很大。”原德隆系骨干、实地资本高级合伙人王建军日前在接受本报记者采访时也表示，“国有PE资本在于渠道、品牌方面具有很多优势。” 　　此外，实业国企进军PE同样热火朝天，比如，长江电力去年初投资15亿成立长电创新投资管理公司，瞄准传统领域的成熟产业，关注国企重组、拟上市企业及快速发展的民营企业。 　　 　　项目投资“刮金佛面” 　　大集团欲通吃产业链 　　正所谓“刮金佛面细搜求，无中觅有”，当国有PE资本大肆扩张时，其他实业央企也在纷纷拓展自身产业链。一些央企总是相信：只要自己做，什么都可以做好！ 　　崔健在谈到外资创投热点――TMT领域时，特别表示，该领域难投，还在于中国目前有一个明显的趋势――大企业财团化。“我们看到不少被投了很多钱的在通信方面提供技术方案的公司，如果运营商给他们一点点空间，不要把什么都吃掉的话，它们可以长成非常好的公司。我有几个朋友投资的公司半年前还非常兴奋地说某个领域马上要开放了，他们的技术可以占据巨大的市场。但是，前两天我看到他们哭丧着脸说，运营商采取了一些政策，只能让我们提供点技术，别的都沾不着。” 　　“在美国，任何一个领域的创新都可以有成功的机会，因为美国人相信任何一个大企业不可能把所有的事都做好。但中国人不信这个，而是相信自己什么都能做好，大企业会做完一块儿后将其分拆上市，再做下一块，这会激励自己的每一个部门都像创业公司一样主动，结果就是很多创新的应用一旦大公司对其感觉很好，就真有能力把它做大，对草根创业公司来说，这是比较大的威胁。总的来说，中国目前TMT创业环境对创业者来说相对困难，对投资者来说也是相对困难的。”崔健说。 　　崔健提到的是一个很现实的问题。移动互联网已是业界公认的移动通信最具潜力的增长点。因此便不难理解电信运营商们不断把触角延伸到该领域的各个方面：无线音乐、电子阅读、手机视频和游戏、移动支付等。凡是运营商盯上的领域，几乎都是现在移动互联网的主流，目的只有一个：抢夺用户，构建一个能使自身利益最大化的产业格局，而不是仅仅成为互联网公司和终端厂商的渠道。运营商把移动产业链“吃干榨尽”的趋势越来越明显。 　　毫无疑问，这对有意参与该领域创业与投资的创业家和投资人都不是件好事。“‘国进民退’在某种程度上是倒退。当然，现在中国PE行业体量还不大，往后走，这些问题会凸显出来的。”阎焱对记者说。 　　王建军也认为，这对民间创投挤压很大，不利因素在很多方面，第一，由于投资空间小导致推高资产价格，出现泡沫。第二大集团不计代价吃尽产业链的做法在早期优势明显，后期会非常困难，因为整个产业链就一家做，没有办法形成社会资源的配套优势，群体效应起不来，从长期看负面社会效应很大。此外，集团分拆公司的客户单一化也会不利于其上市。（上海证券报）