恩华药业20万元转让子公司股权 被指出让价格过低 2009年07月31日 14:11 袁玉立 　□ 本报记者 袁玉立 　　 　　地处江苏徐州的恩华药业日前发布业绩中期快报，受收入增长和优惠所得税率双重影响，上半年净利润同比增长42.96%，上半年每股收益为0.16元。 　　而此前，今年4月份，恩华药业以20万元价格出让旗下医药流通公司恩华和润20%股权，受让者为恩华和润总经理陈支援。相关资料表明，恩华和润年收入达到4.2亿元。 　　对于转让恩华和润部份股份，恩华药业冠以改善子公司股权结构和提高经营积极性说法。不过，这一类似股权激励的行为还是引来不少争议：转让价格是不是太低了？ 　　上市后首份中报 　　业绩预增30%以上 　　业绩快报公布之前，恩华药业曾修正过此前的业绩预告。7月21日，恩华药业发公告称，因享受15%的优惠所得税率，预计上半年净利润同比增长30%-50%，这比修正前业绩增幅提高了20个百分点。 　　时隔3个月后，恩华药业发布的业绩修正公告，实际上影响业绩的因素并没有发生太大的变化。 　　恩华药业7月21日发布的业绩预增30%-50%公告显示，影响中报的主要因素是去年底以来享受到的15%的优惠所得税率。而4月份预计业绩增长30%公司解释也是因为优惠税率。 　　为何前后两次业绩预告，影响因素一样，结果却有差别呢？ 　　7月24日，恩华药业证券代表吴继业对《证券日报》记者表示，公司去年12月获得高新认证，享受15%优惠税率，今年4月份肯定知道会对业绩有利好影响。“不过，当时对于同比怎么个比法不是特别清楚，所以并没有将所得税的影响算进去，还是按业绩正常增长做出30%以下的增幅预告。” 　　2008年7月4日，恩华药业首次发行股票登陆深市中小板，成为A股IPO暂停前最后一批成功发行股票上市的公司之一。 　　作为中小板上市公司，恩华药业发行股票规模不大。即使从收入规模来看，其2007、2008年收入也分别只有8.04亿元和9.5亿元。比不了医药行业里的收入大鳄们，不过在自己擅长的医药细分市场上也算衣食无忧。 　　资料显示，恩华药业经营医药工业和医药流通。医药工业方面，收入占比较大的药品主要是麻醉类和精神类制剂，毛利率都在78%以上。受毛利率较高的影响，尽管医药工业收入只有4.4亿元左右，不过贡献的营业利润达到3个亿之多。 　　而与此相比，为恩华药业贡献5个多亿的医药商业收入，去年仅贡献3682万元的营业利润。而医药商业资产主要装在恩华药业全资控股（2009年4月20日后控股80%）的子公司恩华和润和控股70%的子公司恩华统一中。 　　一位不愿具名的券商医药分析师表示，“毛利率微薄是国内医药商业企业的常态”。 　　2006年、2007年，恩华和润销售收入分别为35641.37万元、38973.11万元，但是毛利率只有5%和3.58%，营业利润分别为-410.55万元、46.16万元。 　　转让子公司20%股权 　　20万元价格被指低廉 　　2009年4月20日，经董事会审议通过，恩华药业以20万元的价格将恩华和润20%的股权转让给自然人陈支援，后者是恩华和润总经理。 　　根据股权转让当时经审计的财务报告，截至2009年3月31日，恩华和润净资产为-669.92万元，处于资不抵债的状态。转让双方认为恩华和润的现有价值已经为负值，结合经营实际情况确定20%的股权转让价格为20万元。 　　“他（陈支援）挺有经营头脑的，在商业流通这块也有经验。”吴继业表示，医药流通这块效益不太好，双方协商后，陈支援答应受让这部分股权。 　　一财务人士认为，资本市场上并不缺乏类似零价格转让资产的情况，但是恩华和润毕竟市场前景很好，还能带来充足现金流。从这个角度看，20万元的股权转让款还是有点价格低廉。 　　而恩华药业证券代表吴继业认为，给陈支援的价格是“优惠”了一些，不过并没有太离谱，虽然恩华和润收入可观，可毕竟净利润微薄，同时净资产也是负值，20万元的转让价格考虑了这方面的因素。 　　中央财经大学一位财务老师认为，“净资产不能成为估值标准，况且，资产和负债不排除人为造假可能，而持续盈利能力才是考量公司价值的重要指标。” 　　据恩华药业招股说明书载，恩华和润从2007年开始盈利，同时营业收入保持稳定增速。恩华和润目前在苏北地区市场占有率排第二位，具有区域市场优势。 　　2007年开始，恩华和润开始扭亏，当年盈利46.16万元。2008年营业收入为4.2亿元，净利润为60.98万元。 　　上述财务人士认为，“恩华和润并不是烂公司，相反它具有持续经营能力，每年还能带来4个多亿的现金流。” 　　恩华药业也并未多解释股权转让的具体依据，但是从股权转让目的来看，20万元的转让价格其实充满了激励的意味。 　　恩华药业在公告中表示，这一方面改善了恩华和润的股本结构，有利于完善治理结构，另一方面也提高了陈支援先生经营好企业的积极性。 　　不过，公告中并未要求经营者做出业绩承诺。对此，吴继业表示，没有额外的业绩承诺，不过，管理层的奖金部分是跟公司业绩挂钩的。（证券日报）