跨国并购目标企业选择 2009年02月23日 08:46 熊焰 在此次金融危机中，欧美国家的实体经济受金融危机的波及，资金链条断裂，经营出现困难，一些企业破产等。但总体上看，欧美国家的实体经济运营还算健康，金融危机的发生一定程度上致使这些实体企业的“泡沫”挤出，价值呈现理性回归。因此，中国企业中的并购先锋队们，应当把握良机，重点考虑通过参股方式并购欧美国家实体经济中的优质资产，目标企业的选择上应以技术领先企业、行业龙头企业和资源类企业为主。 　　技术领先企业 　　欧美国家凭借完善的技术创新机制、充裕的研发投入等优势，在诸如信息、机械、生物等高科技产业中占据领先地位，已是不争的事实。以美国为例，世界电信技术的57%、半导体技术的70%、软件技术的87%、生物制药技术的85%、清洁能源技术的56%都掌握在他们手里。有人将美国称为技术进步的风向标，一点也不过分。也正基于此，欧美国家为了垄断技术，达到垄断产品和市场的目的，对高科技行业技术出口、外国投资者引入等进行严格控制。 　　而对于中国制造业来说，缺乏核心技术已经成为行业发展不能承受之重，如研发投入不足等原因，航空设备、精密仪器、医疗设备、工程机械等具有战略意义的高技术含量产品约80%依赖进口；缺乏核心技术，中国的制造业高速增长，创造着一个又一个“制造第一”的神话，却只能沦为“世界打工仔”。获取技术，提高企业的竞争力，成为中国企业家们的多年夙愿。 　　发生在美国的金融危机，为中国渴望获取技术的企业家们打开了一扇“窗户”。在此次金融危机中，股市的大调整使欧美高科技行业估值水平大幅降低。有数据显示，2008年以来，世界最大网上交易公司之一的ebay股票缩水了54%，英特尔公司的股票下跌了43%，软件供货商甲骨文公司的股票也下跌了29%；2008年底，标准普尔“半导体及元件业”估值在13倍市盈率左右，而“软件服务业”也只有12.44左右的市盈率水平。欧美高科技行业估值水平的降低，减轻了并购的成本，增加了中国企业出海并购的底气。 　　其二，从政策来看，管制的放松已经露出了端倪。在美国总统布什任期最后一周，2009年1月14日，美国商务部宣布了一项与中国相关的新政策：给美国对华高科技出口松绑，将以往对华高科技出口的逐个审查，调整为向中国民用企业发放执照。这种松绑有可能会向投资领域扩展。 　　因此，通过股权收购，进而取得对目标企业高端技术的学习权，以及高端技术企业转向中国的“产业转移权”，这将是中国企业“走出去”的最大收获。 　　行业龙头企业 　　经过30年的发展，中国涌现了一批有实力的大企业，如中石油、中石化、联想、华为和海尔等，但这些企业相对于欧美国家的行业龙头企业，在支撑企业可持续发展的“硬实力”方面，还存在较大差距，如中国企业研发投入水平不足、跨国经营能力和供应链管理水平较低等。一个明显的例证就是，近年来欧美国家龙头企业并购中国企业时有发生，而鲜有中国企业并购世界500强企业事件。2005年联想并购IBM的PC事业部，一度被人们称为“蛇吞象”，其中的意味不言自明。如果能够通过参股欧美企业，增加和世界一流企业同台竞技的机会，中国企业成长的步伐必将加快。 　　在此次金融危机中，欧美国家的行业龙头企业不同程度受到影响，如银行、炼油、汽车等率先在金融危机中遭受重创。中国的并购先锋队们如果能选择一些技术实力雄厚、销售网络发达、人才丰富而暂时陷入财务困境的龙头企业，通过股权合作的方式，获取在欧美行业龙头企业中的“参与权”，进而使中国企业在国际上获得更多资源，在竞争中占据主动。 　　由于这类欧美跨国企业的股权结构非常分散，拥有小比例股权就可能成为该企业的重要股东，因此中国企业可以通过收购其较少比例的股权即可。 　　资源类企业 　　中国是发展中国家，劳动力比较优势在短期内不会改变，“世界工厂”、“中国制造”的发展主题短期内也不会改变，对“工厂”、“制造”所需的各种资源的依赖当然也不会改变。据估计，未来20年中国石油供求缺口将超过60亿吨，天然气缺口将超过2万亿立方米，铁的缺口将达30亿吨，铜的缺口将达5万～6万吨。在海外收购一些资源类企业，就可在一定程度上缓解目前国内存在的资源紧缺困难，有利于中国经济的可持续发展。关于这点，国内已经基本达成共识，如以中国铝业集团为代表的中国企业已经开始了“扬帆海外，收购资源型企业”的征程。(中国证券报) 北京产权交易所 熊焰