券商直投“一鱼两吃” 中国证券报 2008年03月31日 08:46 周明 　□本报记者 周明 北京报道 　　近日，证监会对证券公司开展直接投资业务试点作出进一步安排，在总结试点经验的基础上，将适度扩大试点范围，允许符合条件的证券公司向中国证监会申请开展直接投资业务的试点。 　　“券商直投业务试点将陆续扩大到10多家券商”，一位创新类券商负责人透露，此前，这10多家券商已经进行了比较充分的研究，一些券商专门的股权投资部静待证监会开闸。 　　这次，证监会有关负责人表示，从试点效果看，证券公司专业子公司开展直接投资业务试点运行情况良好，有效控制了风险，充分发挥了专业优势，试点初步取得了预期效果。“最近监管机构对现行试点直投的券商进行了评估，评估结果比较满意，所以才决定扩大试点”，这位创新类券商的负责人如是表示。 　　创新类券商“厉兵秣马” 　　根据证监会的要求，开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上。 　　业内人士认为，从上述要求看，有望获得试点资格的最基本条件，应为创新类券商。除了中金和中信外，创新类券商中的十多家有望再次“先试先行”。截至去年8月底，中国证券协会共评审产生了29家创新类证券公司，这些公司都有冲击直投的潜力。 　　据了解，目前，除了中金、中信外，创新类券商还包括，光大证券、广发证券、招商证券、东方证券、国泰君安证券、华泰证券、海通证券、平安证券、中银国际、申银万国、宏源证券等二十余家。 　　2007年9月，证监会允许中信证券股份有限公司、中国国际金融有限公司开展直接投资业务试点。根据试点方案，中信证券、中金公司以不超过净资本15％的自有资金设立了直接投资专业子公司，实现母、子公司之间的法人隔离。专业子公司以自有资金进行直接投资。专业子公司建立了有效的投资决策、内部管理和风险控制机制，防范直接投资业务与证券公司其他业务间的利益冲突、利益输送风险，以及“暗箱操作”和道德风险。 　　据了解，早在中金、中信试点券商直投前，这些创新类券商就已经对直投业务进行了研究，他们也一直关注着监管部门对直投的态度。 　　由于没有获得相应资格，此前，一些券商也开始通过和信托公司合作等方式间接开展该类业务，打“擦边球”。业内人士表示，券商急于开展此类业务，是看重项目带来的高利润。相比其他业务，这可以被看作是暴利项目，这项业务有望成为券商新的利润增长点。 　　期待“一鱼两吃” 　　业内人士称，券商非常期待在直接投资业务上赢取超额利润，一级市场利润很高而且稳定，做Pre-IPO业务利润高，而且券商可以保荐上市，退出也就相对容易一些。 　　当然，目前，券商考虑的不仅是如何开展这项业务，而是怎么样在直投中，更多地体现券商的优势。“现在有一个很大的问题，证券公司投资一个企业，股权在7%以上不能做保荐人，因此，如果证券公司想对自己保荐的企业做投资的话，只能限制在7%以内”，这位券商的负责人说，7%的比例很低，如果是一个好的企业，券商当然希望能够多投一些，也希望能够辅导其上市。 　　如果企业需要资金量很大，就需要投资机构之间进行联合投资，他说，“我觉得券商和券商、以及券商和其他投资机构之间合作潜力很大的”。 　　在一个讨论中，一位券商充分地表达了“一鱼两吃”的愿望——各个投资机构之间应该有非常密切的合作，因此，大部分机构考虑退出的时候，上市是一个很好的选择。一方面，证券公司先期介入，可以为各个机构的退出提供更多便利，至少，券商对一个企业能否上市、在什么时候上市，以及上市流程上更加熟悉；另一方面，各个投资机构和同行之间信息来源不同，互相提供信息和其他资源，有助于推动所投资企业的上市进程，这对大家来说也是一个机会，“证券公司和投资机构之间有很多密切合作的机会”。 　　总结起来，券商做直投业务至少有两个优势，一个是项目优势，一个是资金优势。从项目上看，券商在做IPO过程中，往往会发现一些有潜力但不具备上市条件的公司。如果券商以直投资本注入，未来将有机会获取更大的收益。在一定程度上讲，IPO项目的资源就是其直投业务的项目资源，券商有强大的实力，判断项目有没有投资价值。 　　 从资金来看，券商可以发行相关证券产品募集资金。就国内而言，券商的服务可以涵盖一级市场和二级市场，不管是投资还是融资，也不管是场内交易，还是场外交易，券商的资源在一定范围内都是独一无二的。而且，在企业未来上市、并购方面，券商的优势是创投基金比不了的。 　　直投防火墙基本铸就 　　券商直投并不是现在诞生的新词汇。早在上世纪90年代，一些券商就通过各种方式进入实业投资领域，例如，南方证券曾一度掌握海南省某县的大半地皮。但由于当时券商的内部治理结构比较混乱，券商投资形成的不良资产数额太大，被有关部门清理整顿，并对证券公司投资方向作出了严格限定。在这以后，券商也曾试图打破这个局限，最典型的就是，2000年前后大鹏证券等部分券商曾成立创投公司，但创业板在当时未能成立，令这些券商投资血本无归，损失惨重。这些事件使得2001年证监会再次下令证券公司严禁进行创业投资。 　　此前券商因直投造成巨额亏损，主要是因为投资出现问题后为遮掩亏损，通过挪用客户保证金等违规方式填补窟窿，以至于亏损越来越大。 　　“第三方存管等机制可以形成有效的防火墙”，业内人士说，“现在券商的管理比以前更加规范，有效的“防火墙”等机制已经铸就，这些使得券商直投风险可控。” 　　现在市场的情况，以及企业的质量也与几年前大不相同。业内人士表示，近几年创投市场的繁荣，不仅造就了一些外资创投公司，也培养了一批土生土长的国内创投专家和职业经理人，“从这个意义上看，创投市场的人才储备也基本具备了”。 　　另外，在创业板推出以后，企业上市的门槛会相应降低，也有利于缩短企业上市的时间，使券商等主要投资上市前企业的中短期的投资者有更多的资源储备。 　　有专家认为，直投业务将成为券商新的利润增长点。目前，国际大券商已经呈现出这种趋势，从数据来看，高盛和美林的非传统投行业务增长极快，在2005年，两者的非传统投行业务已占其总收入的70%以上，特别是美林的直投业务比2004年底增长59%。(中国证券报)