联盟会员达到65家 北金所发力PE二级市场 2012年11月26日 14:00 钟志敏 探讨成立专注于PE二级市场的基金 □本报记者钟志敏 　　在中国PE二级市场发展联盟成立近5个月后，北京金融资产交易（以下简称“北金所”）所开始交出成绩单。11月21日，中国证券报记者从中国PE二级市场发展联盟2012年第二次理事会扩大会得知，今年10月，北金所完成了首个PE份额的交易，目前已经接到联盟成员四、五亿元的份额转让需求。 　　目前PE行业处于转折点，有限合伙人（LP）和普通合伙人（GP）对于资产的流动性和项目退出的需求日趋迫切，PE二级市场需求强烈。但同时，估值问题成为摆在买卖双方面前的一大难题，市场发展并非尽如人意。而另一方面，对于PE二级市场寄予厚望的北金所正在积极谋求多方资源进场，并致力推动专注于PE二级市场的基金的成立。 　　非标准化交易 　　10月份完成的首单交易来自北京盛世神州基金，是个房地产基金。 　　事实上，这个在北金所平台上完成的第一个PE二级市场的交易案例也并不具有完全的典型性。盛世神州基金董事长张民耕介绍，这单交易本来是基金内部的交易，原来一个投资人代表了几个投资人对基金进行了一单投资，现在需要拆分，因而寻求转让。也就是该交易在进场交易前买卖双方便已确定。 　　“把这个基金内部的交易放到北金所进行，主要是希望以正常的程序看看每一个环节下要关注哪些东西，熟悉该平台的工作流程，以后再有此类交易时就能熟练地利用北金所这个平台。”张民耕表示。 　　对于首单为什么选择房地产基金。于波认为，房地产基金的转让规则和已推出的PE基金转让规则基本相同，只是估值方式有区别。张民耕也表示，地产PE面对一个个具体项目，可由第三方审计、价值评估。所以其定价相对能得到认可，容易被接受。 　　今年6月28日，北金所推出PE二级市场转让业务。交易规则显示，北金所对交易进行形式审核，双方自担交易风险。征集意向受让方上，转让方可选择由北金所信息发布或非公开定向的方式。如果双方在交易中发生争议，可向北金所调解，或向仲裁机构或法院提起诉讼。 　　也就是说，地产PE交易将同样采用转让方在北金所平台发布信息或私下询问的方式征集受让方，不会采取“标准化”或份额化模式。此前国务院38号文明确叫停了做市商、集中竞价、份额化交易等操作模式。 　　“我们会按一事一议方式交易，必须是非标准化，根据交易本身来讨论。”于波表示。 　　估值是最大问题 　　在非标准交易的公开市场上进行交易，如果不能解决定价和撮合机制的问题，PE的二级公开交易市场平台便不能充分发挥其作用。而对北金所来说，定价是最大难题。 　　事实上，北金所在推出PE二级市场交易平台的时候也考虑到了这一点。在北金所最初的规划PE二级市场交易服务体系中，北金所作为中间平台将提供估值服务。也就是北金所自己来开发估值系统，对PE二级市场的交易项目进行估值。但在目前的实践中，北金所更多的是将第三方定价估值机构纳入到联盟体系中，如资产评估机构等，借助这些机构的能力来提供一个交易标的估值参考。 　　一位熟悉内情的人士告诉记者，北金所不是不想自己做，但目前对北金所来说最关键的是怎么在最短的时间内做大市场，聚集人气，增强平台的吸引力。而且，北金所目前自身缺乏开发估值系统的经验，需要在实践中不断积累。 　　PE基金份额的非标准化特征显著，PE基金所投资的标的并非由公开市场进行准确地估值，且PE基金所投项目存有高度的信息不对称性，因而进行客观准确的估值较有难度，这成为制约买卖双方交易的最大障碍。 　　盛世投资总裁张洋表示，他们建立一套估值体系。具体流程是：在找寻到标的后，会进行初步的估值，再通过后续的尽职调查进行最终估值。而在估值过程中，也会用现金流折现法和重置成本法双重方式进行交叉验证，先对PE基金的单一标的进行估值，再将所有项目汇总进行估值。为了能够在估值过程中更准确地寻找到可比行业和可比公司的估值，盛世投资还为此专门自建了一个数据库。 　　盛世投资是国内较早运作PE母基金（FOF）的公司，对PE二级市场收购也充满兴趣。据张洋透露，盛世投资今年完成了8单LP份额的受让和1单被投项目的受让。 　　事实上，国外活跃的PE二级市场中，专注于该领域进行投资和撮合交易的机构，建立完善的估值模型和数据库成为了必备的要素。 　　而张洋也认为，在估值过程中还要考虑到诸多其他影响估值的因素，例如行业集中度和景气度、税收制度及税收返还、交易成本和便利性等十余项指标。 　　“目前我们在估值方面能做的，就是尽可能地把各种较好的资源吸引到平台来，利用我们在行业内影响力来增强平台的公信力。”于波表示。 　　多方谋资源 　　虽然困难重重，但是PE二级市场的潜力巨大。 　　北京金融工作局副局长柯永果表示，今年前三个季度，北京的股权投资机构共新募集完成的基金是73只，新募集基金的总额433.66亿元人民币，新募的基金数和募资的总额均居全国第一位，占比分别为31.9%和49.1%。私募股权基金累计管理规模已经达到1.07万亿，事实上首都已成为全国股权投资基金发展的中心市场。 　　KKM首席执行官李健豪称，在美国市场中，近六年PE退出共约2600例，其中约850例通过PE二级市场退出。“从中国来看，由于退出渠道单一，很多PE基金已经快要到期，因而PE二级市场将有巨大的机会。” 　　基于此，北金所不遗余力地寻找各种资源进入中国PE二级市场联盟。 　　据悉，北金所发起的“中国PE二级市场发展联盟”成立时只有28家联盟会员，而目前该联盟的会员数量已经达到了65家，成员包括深创投、昆吾九鼎、银河金控、艾德维克、LGT、高能资本、同创伟业、天图创投、中信银行等在内的私募基金、风险投资基金和第三方中介机构等。 　　而房地产基金联盟则是北金所成功谋取的首个资源。 　　房地产PE近两年发展非常迅速，规模大大增加，房地产PE同样面临着LP股权流动的需求，而房地产PE相对估值更简单并易获得买卖双方的认同，参与房地产类别资产投资的投资人群体较为广泛，房地产PE通过PE二级市场退出相对更容易，操作性更强，因此，北金所和房地产基金联盟一拍即合。 　　于波表示，北金所正和房地产基金联盟联合推出房地产基金二级市场份额转让业务，地产PE的LP（有限合伙人）可在北金所转让基金份额。 　　“我们正在考虑能否在房地产PE中搞一个半开放式基金的尝试，比如在某个固定时间允许基金的LP进行转让交易，借此通过LP流动性的增加也增强我们基金募资的吸引力。”张民耕称。 　　除此之外，由于公募基金、券商直投和保险资金开始允许进入PE市场，于波表示正积极推动这三大群体未来能够更多地进入到PE二级市场的平台中。而在于波看来，未来全国各地的政府引导基金也可以将北金所作为引导基金退出的平台。 　　于波还称，为了盘活PE二级市场交易，北金所PE二级市场联盟正在跟国内大型PE机构探讨成立专注于PE二级市场的基金。作为PE二级市场的买方，这种基金被形象的喻为“接盘基金”。在于波看来，目前国内还没有真正意义上的“接盘基金”。(中国证券报)