私募资本与产权市场合作才能共赢 2009年03月06日 10:21 私募资本可利用产权市场得天独厚的项目资源和融资平台优势，解决其在投资的进入通道和退出渠道上存在的不足，从而达到两者互利共赢。 　　多层次资本市场体系由私募资本市场与公开资本市场共同构建而成，它是与处在不同发展阶段的企业的不同要求相适应的市场体系。由于我国的资本市场正处于转型时期，层次比较单一，没有从制度上确立私募资本市场的地位，私募资本的作用没有充分发挥出来，致使绝大多数企业缺乏正规的股权融资渠道。 　　对于中国的中小企业来说，私募融资尤其是私募股权融资具有更大的意义。广大的中小企业特别是民企与高科技企业由于自身体制与风险问题无法从公开资本市场获取企业发展的必要资本，私募资本就是这些企业的有效融资渠道，在企业开创、发展、壮大历程中都能给予及时并且足够的资金支持，扩大了资本市场的边界，弥补了传统资本市场的缺陷，同时也满足了具有高风险、高收益偏好的投资者的需要。 　　《国务院关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》的“九条措施”中指出，要在统筹资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资的多层次市场体系，通过建立健全多层次资本市场解决制约我国广大中小型企业发展的资金瓶颈。因此，大力发展私募资本市场，建立健全多层次资本市场体系成为新形势下适应中国企业快速成长的有效保障。 　　一、我国私募资本发展存在的主要问题 　　狭义的私募融资是指非上市公司创业后期的融资，主要是以非公开的方式面向少数机构投资者或个人募集权益型投资。私募融资的基本运作模式是：投资机构低价买入企业的控股权，经过几年的运营和重组使其升值，而后通过上市、转让股权等退出方式出售所持股权，来获取初始资本的回报利润。 　　从世界各国经济发展的经验来看，私募资本对于国家经济发展起到了积极而重要的作用，西方经济发达国家正是由于具有比较成熟的私募资本市场体系，才培育了一大批像微软、雅虎、英特尔等高科技领域的优秀跨国企业。而我国私募资本发展缓慢，究其原因是多方面的，从运作模式来看主要有两点制约因素。 　　(一)没有良好的信息发布平台，阻碍了私募资本的有效进入 　　私募资本最重要的一大特征是非公开性，私募资本主要通过私人关系、券商、投资银行或投资咨询公司介绍筹集资金。但是在我国由于多层次资本市场体系并未完全建立，券商、投资银行以及投资咨询公司并没有有效地发挥其在私募资本市场中的作用，所以私募资本往往仅是通过熟人、朋友介绍的单一形式寻找投资项目。这种单一的信息来源使得私募资本不能得到有效合理的配置，很多好的项目没有被发现，投资的项目往往不是最佳的选择，降低了回报率，提高了投资风险。正是由于没有完善的信息发布平台与进入渠道，投资者与公司之间信息不对称，阻碍了私募资本市场的建立。 　　(二)没有完善的退出渠道，私募资本不能有效地实现投资回报 　　退出渠道是私募资本运行的基础，是其盈利能力的关键保障。私募资本退出渠道通常有三种：第一，通过一板或创业板上市(IPO)，投资者通过股票的抛售退出。这种退出方式，可以让私募基金获得数倍甚至更多的收益；第二，通过转让给第三方企业退出，获得3倍以上的收益；第三，转让给企业内部的管理人，通常获得70%的收益。私募市场的退出要求有与之相适应的资本市场作为保证。但我国目前金融市场存在制度性缺陷，以主板市场为主，创业板市场并没有得到很好的发展，三板市场尚未建立。投资者买了一个企业的股权，没有办法退出，必然会影响投资者的积极性。没有很好的退出机制，私募资本不能有效地实现投资回报，市场的活跃程度也必然非常有限。 　　因此，对于私募资本来说，必须要鼓励多元化社会资本进入其领域，解决“进口”问题；还必须要完善资本市场，构建更畅捷的退出渠道，解决“出口”问题。 　　二、产权市场在私募资本运行中的作用 　　产权市场作为我国资本市场中的基础性市场，可以为我国私募资本的运行模式解决两大机制问题。 　　(一)产权市场可以实现私募资本的有效进入 　　产权市场通过企业改制与产权转让、科技企业投融资、知识产权、金融产权转让以及非上市公司股权托管等业务，建立了全面的企业信息库，可以为私募资本提供有效的项目信息，极大地发挥信息集散平台的作用。 　　产权市场的广泛性与集中性能够为私募资本在项目选择上提供大量真实可靠的信息，并能够集中地对多个项目进行比较从而将资金投入到最具有投资潜力的项目上，为实现资本的保值增值提供保障。产权市场的公开、公平与公正性，能够杜绝暗箱操作，让投资者能够在对等的市场化的运作模式下取得项目的投资权。产权市场的这些特点能够解决我国私募资本市场寻找项目难的问题，为私募资本提供有效的进入渠道。 　　(二)产权市场能够为私募资本提供退出渠道 　　良好的退出渠道是建立健全私募资本市场体系的必要条件。产权市场通过公开挂牌转让，多方征求意向受让方，形成有效竞价，充分发现价格，能够为私募资本的退出提供有效渠道，实现私募资本的增值。 　　在私募资本退出的三大渠道中，IPO在退出中所占的比例并不高，即便在PE高度发达的美国，也只有20%左右的企业通过IPO退出，而股权转让比例为60%。在中国，2006年创投退出中，IPO方式也只占43%左右，其他都是通过股权转让实现。由于企业IPO条件相对严格、上市门槛高、运作周期长并且前期费用较大，大多数创投进入的项目不可能通过上市实现退出，而通过股权转让才是创业投资主要的退出渠道。因而，作为提供股权转让服务的产权交易机构，在私募资本发展中具有重要地位和作用。 　　由此看出，中国产权市场已经成为中国建设资本市场体系的有机组成部分，成为目前中国最大的非上市企业并购重组的公开市场平台，同时也是PE搜寻、收购项目的进入平台和成功转让退出的顺畅渠道。 　　三、私募资本与产权市场合作模式探索 　　私募资本弄潮产权市场，可以解决其进口和出口的问题，两者取长补短，给中小企业融资带来新的契机，形成的是一个三方共赢的局面。 　　对于私募资本而言，产权市场强大的并购重组功能可以为私募资本提供有效的进入和退出渠道，使PE获得更多的投资机会和更好的投资收益，这两个功能对处于起步阶段的中国PE业来说正是促进其加快发展的必要条件。 　　对产权市场而言，PE的加入，为项目企业提供了急需的资金，提升了产权市场的融资功能。同时，PE由于其专业的投资理念和高效的资本运营理念，将成为真正意义上的产权项目“做市商”，极大地活跃了产权市场。私募资本为产权市场的发展提供了新的机遇，使产权市场成为连接创业资本和非上市企业的有效桥梁，使产权市场作为多层次资本市场重要组成部分的功能发挥得更加充分。 　　对于中小企业而言，PE和产权市场的联手，可以为各类企业引入战略投资者，提供创业资本，使众多非上市公司与社会资本和国际资本紧密结合。 　　产权交易面向私募基金打开了窗口，允许产权交易可以扩大到民营和境外基金。作为国家合法成立的股权转让场所，产权交易机构逐渐具备了从事股权融资的软硬件条件。因此，积极探索私募基金与产权市场合作发展的模式应提上日程。 参考国内产权交易机构的操作经验，在私募基金与产权市场合作发展的基本运作模式上可以采取的思路是： 　　在前期进入模式上，PE关注产权交易机构发布的各类挂牌项目信息，根据不同投资领域、投资类别等进行分类检索，找到初步合意的收购目标，到产权交易机构查阅、咨询更为详细的项目信息，由产权交易机构及其会员单位牵线搭桥，对拟投资项目进行尽职调查，包括组织有关中介机构对项目进行财务审计和资产评估等。投资意向明确后，按有关规定通过产权经纪公司向产权交易机构递交举牌申请书，通过意向受让人资格确认后，即可进行协议或竞价受让。 　　在中期的会员管理上，产权交易机构可有计划地吸纳投资机构和融资企业成为特别会员，为投资机构定期提供有针对性的电子期刊、精选项目等增值服务；向融资企业提供管理咨询、企业包装、财务重组等专业顾问服务，帮助企业加快成长，提升企业内在价值，从而为PE提供更多高质量的投资标的，提高产权转让的效率和效益。同时，对于已成功实现投资的企业，要继续跟踪其发展状况，为若干年后的资本退出做好准备。 　　在后期退出模式上，被投资企业经过若干年的发展后，投资机构可重新通过产权交易市场公开挂牌，转让股权，以丰厚的报酬成功退出。 　　此外，在业务开展上，可在适当的时机由产权交易机构牵头、部分投资机构参与，组建适应产权交易业务发展的产权投资基金；并积极探索建立产权市场做市商制度，促进各类产权有序流转；同时，也可通过国际合作方式，将我国产权交易引入国际资本市场、将境外产权转让引入国内市场，在全球范围内进行企业产权的流转服务，促进国内资源与国际资源的紧密结合，为国内外的私募资本创造良好的运作环境和条件。 　　近年来，随着私募资本和产权市场合作的纵深发展，各地产权交易机构积极探索各种方式，涌现出大量的私募投资成功案例。上海某创业投资公司以70.69万美元投资一家高科技企业的股权，5年后通过上海联交所转让股权，以333万美元的丰厚回报成功退出，年平均投资回报率达到36.3%。同时，适应产权交易业务发展的产权投资基金也不断设立。如由深圳高交所发起设立的国内首家有限合伙制的创业投资基金——南海成长股权投资基金，一经推出便募集到了2.46亿元。 　　当前，产权市场的规范化程度逐渐得到社会各界的认可。国务院国资委副主任李伟更是在2007年第10届中国北京科博会论坛上表示，中国产权市场可以通过引入私募基金、风险资本、行业投资人等，使中国众多的非上市公司与国际资本相结合。有了国家政策的支持，产权市场将为私募投资大开绿灯，打造一个私募资本在中国活动最公开、最高效、最有影响力的市场平台。私募涌动的时代，机遇与挑战并存，借力产权市场，助力PE发展，二者相辅相成，它们之间的联合可以为中国资本市场建设谱写新的篇章。 (产权导刊) 　　(作者单位：山东建筑大学商学院)